四创电子:受累季节因素中报业绩亏损,未来成长依然可期

投资要点:

    中报业绩亏损:2017年上半年,公司实现营收9.32亿元,同比减少0.13%,不调整后上期营收基本持平;净利润为亏损4322.72万元。净利润亏损主要是由收购博微长安后合并报表造成的。2017年上半年合并母公司、华耀电子计算出归属于上市公司股东的净利677.64万元,同期比较利润相对平稳。博微长安上半年净利润-4,999.89万元,主要是其主营业务具有季节性特点,销售收入集中二第四季度确认,因此年中确认金额和净利润水平低。

    博微长安完成过户,警戒雷达资产注入: 2016年8月4日公告,公司以发行股份方式募集资产募集资金不超过2.6亿元收购博微长安100%股权。收购博微长安,公司主营业务将扩展至中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套,机动保障装备及粮食仓储信息化改造等领域,雷达领域产品线更加丰富,有利于发挥雷达主营业务协同效应。2017-2019年博微长安承诺实现净利润1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。

    完成收购后,将巩固公司雷达领域龙头地位,提升公司盈利能力。

    积极拓展雷达主业,军民雷达市场需求广阔:上半年公司获得工信部无线电管理局颁发的国内首部 KA 波段天气雷达无线电发射设备型号核准证以及民航局颁发的民用航空空中交通通信导航监规设备临时使用许可证,为公司在雷达领域拓展提供了支持。目前我国空管雷达主要依赖进口,根据民航十三五规划,到2020年,全国运输机场总数达到260个左右,新增民航机场50个以上,并且要坚持走空管装备国产化道路。同时,军用航空机场的建设也推动了对雷达产品的需求。公司雷达产品军民两用,强烈的市场需求将提升公司业绩。

    深耕智慧产业和能源产业,共同打造利润增长点:2017年上半年,公共安全产品电源产品、能源产品分别实现营收3.02亿元、2.19亿元、0.69亿元,卙总营业收入的32.45%、23.45%、7.44%;其中,能源产品营收同比增长922.85%。未来五年,我国在安全公共领域的投资将达数千亿元。公司在平安合肥项目上积累的经验,先后中标怀宁天网事期等项目,经验的不断积累将助推公司平安城市业务拓展。公司电源产品主要应用于军工配套供电系统、新能源电动汽车等。公司能源产业以集中式和分布式光伏电站 EPC 总承包业务为主、光伏应用产品为补充,立足安徽。安徽省发布光伏扶贫指导意见指出,将二2015-2020年在31个重点县建设1000个村级扶贫电站,每村60KW和30万户用光伏电站。受益于此,公司能源产品业务将会很大提升。

    军民融合、院所改制,紧抓战略机遇:军民融合是上升至国家战略层面。7月国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,院所改制进入实施阶段。公司收购博微长安是对军民融合和资产证券化的积极实践。在军民融合雷达产业方面,上半年公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目。公司背靠电科院38所,是雷达领域龙头之一。随着资产证券化的深入推进,公司的技术优势也将进一步显现出来,未来也将拥有更广阔的成长空间。

    投资建议:考虑到收购博微长安对业绩影响,我们预测公司2017-2019年营业收入分别为37.46亿元、 46.00亿元 和55.94亿元,净利润分别为2.20亿元、2.84亿元、3.63亿元,每股收益分别为1.38、1.78和2.28元,给予“增持-A”建议,6个月目标价为68元,相当二2018年38倍的动态市盈率。

    风险提示:民品研发和市场推广增长低于预期、军品需求波动等。