建发股份:被低估的千亿供应链龙头,大宗与地产齐飞,龙头迎估值修复

千亿规模的供应链运营龙头企业,国企背景市场化运营毛利率4%左右显著高于行业,受益大宗商品价格上涨预计17年供应链净利润10.24亿,同比增长32.99%。公司供应链运营共拥有浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电、汽车、酒类、物流服务十大核心业务,其中钢铁、浆纸、矿产合计占收入50%左右。由单纯贸易业务转变为供应链运营综合业务模式,以综合服务费代替价差,公司经营不再受制于商品价格涨跌,极大降低了经营风险。

    千万方土地储备,拥有厦门市岛内一级土地开发业务稀缺资源。公司土地储备遍布一二三线城市及境外合计26个地区超千万方,其中一二线城市占比48.89%,三四线城市占比51.11%。建发房产“后埔-枋村旧村改造项目”拥有一级土地开发建筑面积114万方,当前可出售状态30万方,未来三年回款可能性较高。

    估值催化:1)大宗商品价格上涨;2)厦门湖里区政府放开“后埔-枋湖片区旧村改造”住宅用地。

    财务预测与投资建议。

    我们预计公司17-19年销售收入分别为1854.52、2157.63、2500.07亿,不考虑公司房地产一级土地开发业务带来的增量,预计公司2017-2019年归母净利润不低于33.02亿、38.22亿、42.53亿元,相应EPS分别为1.16、1.35、1.50元,对应8月31日收盘价PE为11.0X、9.5X、8.6X。

    运用分部估值法对公司进行估值,供应链运营业务可比公司估值中枢为17.5X,对应17年10.24亿的业绩,供应链运营业务合理市值为179.20亿元;房地产业务可比公司估值中枢为11X,估计公司地产业务合理市值为250.58亿元,目标价15.16元,安全边际充足,首次覆盖给予“买入”评级。