建发股份:大宗如期反弹,地产暂拖业绩

1H17收入+66.1%,归母净利+8.5%,扣非归母净利-18.0%,不及预期。

    公司公布1H17业绩,营业收入同比增长66.1%至916.3亿元,毛利润同比增长12.5%,毛利率同比降2.2个百分点至4.7%,归母净利润同比增8.5%至9.3亿元,扣非后归母净利润同比降18.0%至7.3亿元。2Q 当季,收入同比增长63.5%,环比增长35.0%,归母净利润同比降5.7%,环比增长21.3%。地产业务收入增长但盈利下降,拖累业绩不及预期。

    大宗供应链如期反弹,贡献主要收入、盈利增量。

    1H17,供应链业务板块收入844.6亿元,同比增长70.5%,毛利率下跌0.7个百分点至3.3%,毛利润同比增长41.6%至27.8亿元,归母净利润同比增加66.6%至5.9亿元,是公司收入、盈利增长的主要板块。受到大宗品整体行业回暖以及高端品牌汽车销售旺盛拉动,公司钢材、纸浆、汽车销量分别增长43.0%/22.0%/42.0%,叠加价格上涨因素,带动汽车、纸业、物流子公司净利润分别增长132.0%/200.0%/85.7%,公司进口业务总额上升77.9%。预计伴随宏观经济进一步企稳,供应链板块将继续贡献业绩增量。此外,公司新拓展了食品、原油供应链业务,开通了中欧直达班列的建发专列,在现有供应链业务上依然存在横向拓展空间。

    地产城市重心转移叠加新推项目增加,业绩暂不及预期。

    1H17,地产板块收入64.9亿元,同比增长23.1%,毛利率下跌13.0个百分点至18.5%,毛利润同比下降27.6%至12.0亿元,归母净利润同比下降31.5%至3.5亿元。上半年,公司因城施策,借助三四线和部分二线城市的去库存趋势保住销售规模。业绩下降是由于结转项目的城市和业态变化所导致,上半年毛利率降低,且新推广项目较多,销售费用增加。此外在杭州、苏州、天津、成都、漳州等10城,公司通过拿地巩固优势区域。拿地的增加造成支付地价款和拍地保证金增加,融资规模扩大,短期借款规模由30.4亿扩大至118.5亿,1H17财务费用+103.6%,也对业绩产生负面影响。

    盈利有望恢复增长,金砖会议形成估值溢价。

    下半年,供应链板块料将继续维持较强增长,地产板块投入持续扩大可能性较低,带来成本端环比改善,盈利有望恢复增长。土地一级开发项目虽然无法明确业绩兑现时间,但将在未来贡献可观边际增量业绩。作为福建省龙头企业,公司估值短期受到9月3日厦门金砖会议的拉动,但仍然处于较为合理的估值区间。预计2017-19年业绩为31.12/34.62/35.68亿元(原值:32.94/34.69/36.20亿元),维持增持评级和当前目标价。

    风险提示:地产销售与价格大幅下跌,钢铁、汽车等主要产品销售下滑。