兴业证券:自营投资助增长,多元业务同发力

自营投资拉动业绩高速增长,证金公司新晋第三大股东。

    公司2017H1归母净利润13.1亿元,同比+18%,业绩大幅好于行业平均,超过我们之前预期;营收40.6亿元,同比+15%;半年度EPS为0.2元;半年度ROE为4.05%。公司业绩大幅增长主要源于权益类投资取得良好业绩,上半年实现投资收益16亿元,同比+135%。公司收入结构日趋均衡,经纪业务降至31%,自营业务占比显著提升至28%,海外业务也日渐发力。证金公司持股由一季度1.8亿股增至3.3亿股,持股4.99%,为第三大股东。

    经纪推进财富管理转型,股票质押规模大幅增长。

    经纪业务加快由传统交易向财富管理转型,重视产品业务发展与内部协同,2017H1股基交易量5.9万亿元,市占率1.62%,位居第19位。经纪业务手续费净收入6.8亿元,同比-20%。2017H1两融余额112亿元,较年初下降7.3%,行业第18。母公司实现两融利息收入4.6亿元,同比小幅下滑2.4%。股票质押待回购交易金额达424亿元,较年初大幅增长63%。

    抓住IPO扩容机遇,稳健发展债券融资。

    公司抓住上半年IPO市场扩容机会,大力发展股票融资业务,在利率上行影响下,严控风险稳健发展债券融资业务,2017H1投行业务手续费净收入5.8亿元,同比-6.7%。公司主承销11个IPO项目、7个增发项目,股票承销家数位列第八,实际主承销金额137亿元;主承销18支债券项目,主承销金额150亿元,企业债公司债承销家数位列第十。公司PB业务积极打造全周期私募服务体系,2017H1托管外包资产规模达647亿元,初步形成品牌效应,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。

    多平台发展资管业务,自营投资业绩亮眼。

    兴证资管继续发挥主动管理优势、做大业务规模,6月末AUM达1066亿元,集合理财产品市值411亿元,较年初+4%;同时抓住ABS市场机会,新设2单项目,规模达22亿元。兴全基金投资管理能力位居行业前列,6月末AUM达2031亿元,较年初+17%。兴证资本管理规模47亿元,围绕客户需求,创新投资与退出方式,2017H1完成8个投资项目。在上半年结构性行情下,投资业务加大资金配置,积极开展完全对冲的无风险套利投资交易,实现证券自营投资收益和公允价值变动合计17亿元,同比+222%。

    多元业务共发展,员工持股添活力,维持“增持”评级。

    公司以“具有系统重要性的现代投资银行”作为战略目标,稳步推进业务发展,其中海外业务收入同比+178%,业务占比提升至6.8%。公司员工持股计划已进入实质推进阶段,有望完善治理结构,打造市场化机制,提高员工凝聚力和公司竞争力。根据2017H1业绩表现调整盈利预测,预计2017-19年BVPS为5.0元、5.2元和5.5元;根据市场可比公司当前PB估值情况调整估值,预计2017年PB为2x~2.4x,维持目标价格区间10~12元,维持“增持”评级。