中铁工业公司点评:新签合同额快速增长,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械齐发力

道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械,四轮驱动。按业务板块划分,1-6 月份道岔业务营收21.9 亿元,同比+26.4%,占比33%,同比+1.6pct;钢结构制造与安装营收29.7亿元,同比+14.8%,占比45%,同比-2.2pct;隧道施工设备及相关服务营收12.8亿元,同比+26.0%,占比19%,同比+0.9pct;工程施工机械营收2.2 亿元,同比+12.4%,占比3%,同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大,合计78%,隧道施工设备其次,比例为19%,但是发展弹性大。

    与去年同期可比口径:公司毛利率21%,同比+1.4pct,费用率10.9%,同比+0.8pct。毛利率同比增加得益于上半年产销增长,公司大力推进降本增效工作,同时高附加值的产品实现收入占比提升。按照去年同期可比口径,2017年中报的销售费用率2.1%,同比+0.1pct,主要是上半年公司加大营销力度,新签合同额增幅较大;管理费用率8.4%,同比+1.1pct,主要是上半年科研课题立项数目较多,其中在大直径盾构研发领域,研发投入加大;财务费用率0.5%,同比-0.4pct,主要是募集资金产生的利息收入导致财务费用下降;研发费用占比4.4%,同比+1.2pct。经营性现金流-9.1亿元,同比增加净流出12.7亿元,现金流情况较差,主要原因是应收账款回款周期没有明显改善,同期采购原材料等经营付款支出较大。

    上半年新签合同额123亿元,按照去年可比口径,同比+26.5%。公司2017 年上半年实现新签合同123 亿元,完成年度预计51%,较上年同期可比口径增长25.7亿元,增幅26.4%。按业务板块划分,道岔业务新签合同30.5 亿元,同比基本持平;钢结构制造与安装业务新签合同45.2亿元,同比增长34.1%;隧道施工设备及相关服务业务新签合同33.1亿元,同比增长58.0%;工程施工机械业务新签合同5.6亿元,同比略有增长。其中,隧道施工设备新签合同额增速最快。

    国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司盾构机国内市占率30%,中国城市轨道交通发展迅猛,预测2017-2020年国内新增里程3153公里,其中新增地铁里程有望达2900公里,假设平均每2公里需求一台盾构机,则对应需求1450台。另外,2015年地下综合管廊开工约1300公里,2016年达到2000公里,同比+54%,根据各省十三五初期规划,到2020年需建成综合管廊约1.2万公里,假设盾构机平均寿命8公里,渗透率20%,则管廊盾构机需求300台。公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家,具有高端市场示范效应,预测公司海外市场将有长足发展。我们加总2017-2020年地铁和综合管廊盾构机需求,以及海外出口,估算2092台,假设单台造价4000万元,则年均200亿元以上市场空间。

    盈利预测与投资评级:据2017年中报,公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长,地铁+地下管廊景气度旺盛。预测公司2017-2019年EPS为0.51/0.64/0.77元,对应PE 29/23/19X,维持“增持”评级。

    风险提示:地铁+综合管廊投资低于预期,“一带一路”推进缓慢。