云南旅游2017中报点评:各板块平稳运行,未来关注与华侨城协同

各版块运行平稳,旅游景区板块营收增长显著,旅游地产和园艺园林营收增速下滑拖累总营收表现。公司旅游景区板块营业收入达4629万元,占总营收8.93%,同比增长37.38%,增长最快,主要原因是母公司签订的租赁合同增加(世博生态城-低碳中心上半年完成签约面积14,798.5平方米,预计可实现销售签约金额1.90亿元)及子公司云南世博旅游景区投资管理有限公司园区活动增加,导致租赁收入、门票收入增加。园林园艺板块营收2.48亿元,占总营收47.90%,贡献最大,同比下滑19.23%,主要原因是子公司江南园林受工程结算时间及市场影响。旅游地产营收2797万元,占总营收5.40%,同比下滑61.96%,主要原因是子公司云南世博兴云房地产实现的房屋销售同比减少。

    综合毛利率提高0.22个pct达28.31%,期间费用率提高4.88个pct,拖累净利率水平。期间费用率提升主要是由于销售费用率和财务费用率提升所致,其中销售费用同增20.58%达3256万元,销售费用率提高1.98个pct达6.28%;财务费用同增88.76%达2334万元,销售费用率提高2.53个pct达4.50%,主要是由于母公司本期银行借款同比增加,导致利息支出增加所致。受期间费用率提升的拖累,尽管公司综合毛利率略有提高,但是公司综合净利率仍然下滑2.16个pct为4.12%。

    2017年1-9月归母净利润预计在3,200~6200万之间,对应同比变动幅度为-48.52%~-0.26%。变动原因主要是尽管各业务板块运行平稳,子公司世博兴云2017H低碳中心预计销售及租赁收入大幅增加;但由于子公司江南园林、云旅汽车、世博出租受工程结算时间及市场影响,2017H营收和利润同比降幅较大,导致归母净利润预测数同比减少。盈利预测与投资建议:看好公司通过内生产品创新,拓展市场,各版块平稳运行带来业绩释放,国企改革背景下,定增引入华侨城,提升资源整合预期。预计公司17-19年EPS分别为0.14、0.17和0.20元/股,对应当前股价PE分别为66、54和46倍,给予“增持”评级。