云南旅游2017中报点评:H2业绩有望回升管理层考核出现积极变化

投资要点:

    维持增持评级。公司业绩受地产和园林确认周期影响有所下滑,但公司管理层考核业绩表现和外延发展直接挂钩,预计下半年出现积极变化,同时华侨城入主还带来资源整合更大想象空间维持2017/18EPS为0.15/0.19元,对应目标价15.54元。

    业绩简述:公司2017H1实现收入5.2亿元/-17.4%,归母净利1903万元/-38.6%,对应EPS 为0.026元,扣非后为1460万元/-52.9%,业绩落于预告区间(500-2000万元)的上半部分,符合我们预期。

    地产结算及园林业务收入确认减少拖累业绩。①受地产销售结算周期以及园林项目订单影响,公司房地产和园林板块均有下滑:地产业务收入2800万/-62%,亏损500万元;园林业务收入2.48亿/-19.2%,利润2616万元/-38.6%。②公司非公开发行虽已终止,但相关项目建设将持续推进。与2016H1相比,公司新设旅游文化投资公司(用于演艺项目)、欢喜谷婚礼公司和股权投资公司等,由于相关业务尚未实际运营,初期费用带来一定亏损。③其他业务中,旅行社和交通板块有所下滑,景区板块受益产品和营销创新收入大增。

    H2业绩有望回暖,激励机制有突破。①低碳中心上半年完成签约面积1.48万平米,预计可实现签约金额1.9亿元;公司1-9月业绩指引为3200-6200万元/-48.5-0%,有所回升。②华侨城入主后公司首先在绩效考核上取得突破:中报明确提出“针对公司营收、利润总额、投资项目、PPP 签约四方面调整考核目标。”管理层激励与公司业绩和外延发展直接挂钩,在上半年业绩下滑以及并未有外延项目的背景下,我们认为下半年这两方面均有望实现突破或落地。③更长远来看,华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台,市值成长空间大。

    风险提示:国企改革不确定因素多,自然灾害等对公司业务不利影响。