张家界:短期业绩承压,期待大庸古城项目

盈利:上半年盈利增长10.3%,拆迁补偿款提升业绩。

    公司17年上半年实现营业收入2.29亿元,同比下降5.49%;归母净利润3865.03万元,同比增长10.3%;扣除非经常损益净利润为1409.07万元,同比下降59.95%。上半年盈利提升主要由于公司收到张家界市永定区拆迁补偿款2418.6万元,扣非后净利润同比出现较大幅度下滑,系受多重因素影响:1)大庸古城建设发生土地摊销和财务费用合计2009万元;2)杨家界索道客流量和出现较大幅度下滑,系受景区道路和高铁站工程建设期交通管制影响;3)4月后张家界韩国客源同比大幅减少,宝峰湖公司受到一定影响。盈利能力方面,上半年毛利率为37.12%,同比下降2.4个百分点。期间费用方面,上半年期间费用率为27.7%,同比上升11个百分点,期间费用率有所提升,主要由于大庸古城在报告期发生土地摊销1231万元及财务费用778万元。

    分业务:环保客运稳定增长,杨家界索道业绩承压。

    环保客运业务:上半年实现营收9066万元,同比增长6.0%;毛利率53.6%,同比下降3.2个百分点,实现净利润3201万元,同比增长7.1%;实现购票人数159.4万人次,同比增长5.2%。

    十里画廊观光车:上半年实现营收2287万元,同比增长42.2%;实现毛利率52.1%,同比下降3.0个百分点;实现购票人数49.2万人次,同比增长5.5%。

    杨家界索道:上半年实现营收1795万元,同比下滑38.4%;实现毛利率28.6%,同比下滑26.1个百分点;实现购票人次29.1万人次,同比下降43.0%。

    宝峰湖景区:上半年实现营业收入2728万元,同比下滑15.6%;实现毛利率48.7%,同比下降5.7个百分点;宝峰湖子公司实现净利润1876万元,同比下降50.6%。上半年宝峰湖景区实现购票人数31.0万人次,同比下降14.0%。

    大庸古城项目稳步推进、区域交通不断完善,维持“谨慎增持”评级。

    17年上半年公司业绩继续承压,主要由于大庸古城项目建设带来摊销和财务费用增加、以及部分景区客流量短期内有所减少影响。整体来看,公司环保客运业务有望维持稳健增长,对公司业绩形成一定支撑。公司定增完成,大庸古城项目稳步推进,建成运营将助力公司业态转型升级并带来业绩增厚。公司不断升级完善旅游产品体系,对张家界地区优质旅游资源整合利用值得期待,并有望持续受益于张家界地区交通改善和全域旅游发展模式的转型升级。预计公司17-19年EPS分别为0.17、0.18和0.22元,对应17、18年PE分别为62和59倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:募投项目进度和盈利不达预期,受灾害性天气、突发事件等影响景区客流量增长不达预期。