张家界:业绩短期承压,转型升级值得期待

营收小幅减少,扣非净利润明显下降。

    公司发布2017 年半年报,略低于我们的预期:上半年主营业务收入2.29亿元,同比下滑5.49%,;实现归母净利润3869 万元,同比增长10.27%,主要原因报告期内子公司张国际酒店收到永定区拆迁补偿款2,418.16 万元。扣非后归母净利润1409 万元,同比下降59.95%,主要由于大庸古城项目建设导致管理和财务费用大幅增加,以及张家界高铁站施工管制交通影响杨家界索道客流。上半年毛利率39.5%,相比去年同期下降2.4pct,主要受杨家界索道毛利率下滑拖累。期间费用率27.7%,较去年上升11.1pct,主要由于大庸古城土地摊销及借款利息大幅增加所致。

    外部因素拖累杨家界、宝峰湖客流,环保客运贡献主要增长。

    上半年各景区购票人数277.21 万人次,同比减少6.04%。宝峰湖客流31.04万人(-14.02%),营收2728 万元(-15.64%),主要由于中韩局势紧张、韩国客源大幅下滑拖累。杨家界索道人数29.06 万人(-43.04%),营收1794万元(-38.38%),主要因为张家界高铁站施工管制交通导致森林公园入口前往索道人数减少。酒店和旅行社营收同比下滑6.49%和18.85%。环保客运159.39 万人次(+5.15%);实现营收9066 万元(+5.96%);十里画廊观光电车游客49.24 万人(+5.53%),营收2287 万元(+42.18%)。环保客运与观光电车两项业务合计营收占比49.5%,毛利占比71.2%。

    大庸古城定增募资顺利完成,长期来看有望增加盈利点。

    大庸古城方面,2017 年7 月定增募资8.66 亿元投入项目建设,预计2018年8 月开业。短期来看,由于项目造成土地摊销1231 万元及利息费用778万元,导致管理及财务费用大幅增加,影响公司利润水平。长期来看,随着18 年古城开业,根据公司预计,该项目可实现年收入4.85 亿元,净利润1.85 亿元,大幅增厚公司业绩。我们认为随着张桑高速公路、张家界高铁站(黔张常、张吉怀两条线路枢纽,开通后距离长沙仅需1 小时车程)、龙凤垭隧道等相继开通,公司将通过整合区域资源转型综合休闲旅游区,业绩有望实现可持续快速发展。

    股东增持彰显发展信心,积极转型打开成长空间,维持“增持评级”。

    新董事长2016 年底上任后提出“一体两翼”战略,增强区域资源整合预期。今年5-6 月控股股东经投集团累计增持上市公司1.15%股份,彰显未来发展信心。

    7 月成功募资推动大庸古城项目,公司将转型休闲旅游综合体,叠加周边大小交通设施逐步完善,有望打开公司未来成长空间。考虑该项目需要一定建设培育期,短期内不考虑利润贡献。17 年增发摊薄股本,索道、宝峰湖及旅行社业绩低于预期,下调盈利预测,17-19 年全面摊薄EPS 0.21/0.23/0.27 元,对应PE50.39/45.73/38.41 倍,公司绝对估值水平不低,看好大庸古城项目带来的公司长期成长,维持“增持”评级,短期下调目标价至12.19-12.65 元。

    风险提示:项目推进不达预期风险,客流低于预期风险。