天马科技:特种水产饲料龙头企业,行业前景广阔,产能投放打开增长空间

1. 公司是国内领先的特种水产饲料生产商,多细分领域销量全国第一

    公司是国内领先的特种水产饲料生产商,区别于生产四大家鱼等淡水鱼料为主的传统企业,主营产品针对鳗、鳖、石斑鱼、大黄鱼、金鲳鱼、鲟鱼、虹鳟、鲆鲽鳎、种苗等,平均售价10000元/吨左右,毛利率高达20%以上。公司依托福建地区及华南区域的产业集群优势,借助福清临港优势集中生产,在我国沿海区域建立物流中转仓库,实现产品的销售与储存。目前公司的鳗鱼料产销量达到全球首位,石斑鱼料、大黄鱼料产销量同样国内最大,17年鲟鱼料也已经做到国内最大,之后公司将重点在鲆鲽鳎鱼料(山东)、种苗料(海南)、龟鳖料(浙江湖州、湖南)等品种上发力。

    2. 国内高端鱼类品种消费需求逐渐增多,特种水产饲料产业前景向好

    国内特种水产饲料年均销量大致在150万吨左右,行业的利润率相对于普通饲料明显较高,业内小企业每年销售2000-3000吨,利润可达200-300万元。近年来国内下游养殖业开始转向精养化、自动化、工业化方向发展,公司已经设计创新型产品来适应新形势下的市场需求。并且,随着全球海洋捕捞量逐年下降,人类所需求的动物性蛋白源要靠水产养殖业来支撑,加上国内消费升级带来的需求日益增长,特种水产饲料的产业前景向好。

    3. 公司客户直销比例占7成,经销商渠道优质,新增产能打开增长空间

    公司客户结构中直销和经销的收入占比分别是7:3,直销渠道提供专业的“保姆式”技术服务,剩下30%经销也是通过直销大客户兼营,经销商一般都是在当地乡村养殖规模最大、资信最好的直销大客户,因此整体销售渠道比较稳定优质,能够较好地支撑新增产能的销路。公司目前拥有实际产能8万吨左右,募投项目新增实际产能5.88万吨,17年4月份投产3条生产线,剩下7条生产线9月份投产,18年5月份左右达到满产。公司发布可转债预案,投资4.4亿元再建6万吨产能,预估2年左右建设期。

    4.投资建议:

    我们预计公司17、18年实现归母净利润1.19元、1.74亿元,分别对应PE34倍、23倍,首次给予公司“推荐”评级。

    5.风险提示:

    下游养殖行情波动的风险;新增产能消化不顺利的风险。