唐人神:业务重心下移,大食品战略起航

事件。

    由于有关各方未就交易关键条款达成一致,公司终止筹划发行股份购买资产事项,于17 年8 月14 日(周一)复牌。此外,公司大食品战略继续推进,1)全资子公司前海唐人神与湖南文和友签署肉品合资经营框架协议,2)唐人神与紫光投资签署合作框架协议,联合设立大食品产业基金。

    布局食品矢志不渝,外延发展进入蜜月期。

    公司在立足饲料业务的基础上,逐步涉足生猪产业链条下游业务,加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,进军食品消费领域的条件已成熟。本次两个框架协议的签订是对公司控股股东、全资子公司参与设立产业基金的进一步完善,立体化战略雏形已显。我们预计未来公司肉品业务将进入快速拓展期,食品项目备选标的将通过产业基金的孵化逐步成熟,公司外延并购将进入蜜月期,尤其是在下游消费端。

    量利同升,饲料业务高奏凯歌。

    进入17 年,公司饲料月度销量仍延续16 年的高速增长态势,17H1 公司饲料产品销量同比增速超过30%,领跑全行业。同时,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料四项费用(生产、销售、管理、财务)亦有明显改善,17H1 公司饲料四项费用同比下降69 元/吨,饲料盈利能力大幅提升,近两个月公司本部饲料单吨盈利水平已突破100 元。我们预计未来公司饲料业务将延续增长态势,2017-18 年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。

    养殖放量,成本为王。

    自16 年6 月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。17H1 公司生猪出栏超过30 万头,我们预计17 年公司将实现生猪出栏60 万头左右。养殖成本方面,目前公司生猪养殖完全成本已经降至6 元/斤以下,具体地,龙华农牧养殖完全成本低于5.70 元/斤,美神的养殖完全成本低于5.90 元/斤。17H1 公司生猪业务贡献净利润3000 万元左右,猪周期下行阶段亦具备可观盈利。

    全产业布局起征程,维持“买入”评级。

    作为后周期中的高弹性品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局。

    但是,受猪价波动下行的影响,我们下调公司盈利预期(前次预测,17 年3.71 亿元,18 年4.45 亿元),预计2017-19 年分别实现归属于母公司净利润3.56 亿元、3.94 亿元、4.67 亿元(19 年饲料销量同比增速12%,生猪出栏100 万头),当前股价对应17 年估值仅21 倍左右,与板块25~30 倍的估值中枢偏离较大,按照板块估值水平,对应17 年目标价是11.50 元-13.80 元,维持“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动,养殖疫病风险。