东诚药业:肝素回暖软骨素低迷,核医学完成关键布局
投资要点:
事项:
公司公布2017年半年报,2017H1实现收入7.04亿元,同比增长45.04%,实现归母净利润7286万元,同比增长31.88%,扣非后净利润7169万元,同比增长37.65%,EPS为0.10元。Q2单季实现收入3.88亿元,同比增长51.61%,实现归母净利润4162万元,同比增长8.13%。公司上半年业绩符合预期。
平安观点:
肝素回暖软骨素低迷,汇兑损失拖累业绩。受益于上半年肝素出口价格提升(30%左右),公司肝素原料药业务收入2.13亿元,同比增长82.78%,毛利率达到27.79%(+5.68pp)。上半年硫酸软骨素板块收入1.13亿元,同比下滑31.12%,主要是受累于价格下降,尤其是非药用级价格跌幅在50%左右,相应的子公司中泰生物上半年仅实现净利润295万。由于汇率波动,上半年产生1194万汇兑损失(去年同期有533万汇兑收益),对业绩影响较大。制剂板块核心品种百力舒(注射用那曲肝素钙)是上半年销售接近100万支,预计全年销售200万支。
核医学板块保持高速增长。上半年公司核医学板块收入2.71亿元,同比增长102.90%,毛利率85.51%(-7.91pp)。其中,亐休药业上半年实现收入1.45亿元,同比增长9%,实现净利润6544万元,同比增长11%,预计今年全年亐休利润1.5亿元。我们判断在剩余股权问题解决之前,亐休释放业绩动力有限,2018年收购剩余股权是大概率事件,完成后亐休的业绩增速有望显著提升。GMS 上半年实现收入约1.25亿元,净利润约1500万元,继续保持较快增长。
收购安迪科,完成核医学关键布局。公司正全力推进对安迪科100%股权的收购工作,安迪科是国内正电子核素药物的龙头企业,其主打品种18F-FDG 用于PET-CT 显像示踪,是国内仅有的2家生产企业之一,市场份额达到40%。目前国内PET-CT 的装机量大约300台,随着国产设备推出打破GPS 三巨头的垄断,卫计委对配置证的限制有望放松,伴随装机量的大幅增加,18F-FDG 使用量有望跨越式增长。通过对安迪科的收购,公司完成了对单光子药物和正电子药物的全覆盖。公司拥有明确的战略方向和极强的执行力,其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。
维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业将迎来春天。
完成对安迪科的收购后,公司将实现核素药物品类的全覆盖。暂不考虑对亐休剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,预计2017-2019年EPS 为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。
风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。