科森科技:快速崛起的苹果金属结构件供应商

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价90.6元。公司专注于精密金属结构件制造,是苹果产业链金属结构件后起之秀,今年开始iPhone外观采用“双玻璃+金属中框”设计,公司凭借优秀的不锈钢和铝合金加工能力,开始切入到金属中框前道加工供应链,业务需求暴增,同时公司CNC产能也在大幅扩充。凭借着全制程能力公司有望成为苹果金属结构件核心供应商之一,我们预计2017-2019年EPS为1.76、3.02、4.23元,参考行业平均估值水平,给予18年30倍PE,对应目标价90.6元,给予“增持”评级。

    苹果产业链金属件后起之秀,切入金属大件打开新成长空间。公司主要从事消费电子产品音量键、镜头框等金属小件制造,苹果是其主要客户,16年营收占比达到84%。公司逐步从金属小件切入到金属大件供应链:(1)iPhone新品逐步不锈钢中框+双面玻璃外观,不锈钢中框需要锻压+CNC加工工艺,公司凭借领先的锻压技术切入到不锈钢中框的前道加工,ASP显著提升,而且未来份额提升空间巨大;(2)Macbook采用全铝机身,公司通过工艺优化有望大幅降低金属机身成本,有望利用成本优势切入Macbook金属外观供应链。金属大件业务将驱动公司业绩高成长,同时也打开了新的成长空间。

    医疗结构件和光伏结构件稳步增长。医疗结构件门槛较高,公司深耕多年,已经成为全球医疗器械龙头柯惠集团、强生等供应商,成长空间巨大。光伏领域,公司绑定全球太阳能龙头厂商SolarCity,并切入特斯拉供应链,将维持稳定发展势头。

    风险提示:金属大件业务进展不达预期;行业竞争加剧。