银河电子:机顶盒成本侵蚀利润,向新能源+军工转型

机顶盒原材料上涨导致业绩大幅低于预期,我们判断未来公司将减少机顶盒业务的投入,加快新能源+军工业务的转型。

    下调目标价至9.5元,空间30%。由于17年原材料价格大涨侵蚀利润,机顶盒业务大幅低于预期,但我们判断,管理层调整并公布回购计划,将加快“军工+新能源”转型,业绩有望逐季好转,当前股价已充分反映悲观预期,我们下调2017-2019EPS为0.27/0.34/0.45(原为0.44/0.65),给予17年35倍PE,下调目标价为9.5元(原23元)。

    机顶盒业务大低预期是下调业绩的主因。1)成本大涨侵蚀利润,竞争加剧业务堪忧。机顶盒原材料DDR3芯片自2016.5以来上涨125%,加上行业竞争激烈,大幅压低公司利润。2)我们预计2017机顶盒大幅下滑已成定局,预计未来将减少其投入,加快向军工、新能源转型。

    新能源+军工双轮驱动,业绩有望逐季好转。1)新能源:2016福建骏鹏收入3.3亿、利润1.1亿,尽管2017上半年新能源汽车行业整体低于预期,但我们预计随着Q3行业景气回升,仍有望超额完成9500万的业绩承诺。2)军工:2016同智机电收入4.8亿、利润1.4亿,随着军改影响消除及信息化建设加速,预计2017将维持快速增长。

    管理层调整利于业务开拓,回购计划彰显信心。1)公司拟以不超过9元/股回购股份,总金额不超过2.5亿元,用于员工持股计划、股权激励计划。聘任张红为总经理(同智机电董事长兼总经理),提名林超(福建骏鹏董事长)、张家书(洛阳嘉盛总经理)为董事候选人。2)当前股价7.28元,低于三年期定增价9.09元,公司调整管理层与回购计划,有助于加快“军工+新能源”业务发展,提振信心。

    风险提示:军品订单波动性风险;新能源汽车产业拓展低于预期。