华扬联众:立足客户端,互联网营销龙头品牌优势彰显

互联网营销龙头公司,持续布局细分领域,提升大客户服务能力。公司成立于1994 年,2002 年转型从事互联网营销,是正统的互联网营销公司。一直以来,公司坚持以服务客户为核心,基于客户营销需求,先后切入影视节目、电商领域,为客户提供多元化、全方位的营销服务。截至目前,公司的主营业务包括互联网广告服务(广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务)及买断式销售代理,其中广告投放代理业务为公司的主要收入来源,但受行业价格竞争加剧的影响,毛利率逐年下降;广告策划与制作竞争优势明显,毛利率较高,基本维持50%以上买断式销售代理自2015 年下半年起步即实现快速增长,提供了新的业绩增长点。

    立足客户端,品牌优势突出,留存大客户&新客户拓展带动内生增长以服务大型优质客户为核心,基于突出的全案能力及品牌优势,大客户粘性强,新客户拓展效果显著。公司的主要客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团等大型优质客户,客户集中度较高,前五大客户合计收入占比基本维持在42%-43%,其中,通用为公司的第一大客户,且广告预算逐年提高,2016 年销售收入为9.84 亿元,占营业收入的14.82%。公司媒体资源丰富,随着综合营销能力的增强,新客户拓展取得显著成效,客户数量迅速增加,据公司公告,2014-2016 年公司服务客户数量分别为1651 家、1791 家、1363 家。此外,部分募投资金将用于进一步提升互联网广告技术水平,布局移动端,完善互联网广告服务能力,利于公司为留存客户提供更有价值的广告服务,同时开拓新的市场及新客户群,帮助公司提高核心竞争力。

    新市场、新业务,提供业绩持续增长动力。基于自身发展需求及客户向新市场拓展的营销需求,公司积极向二三线城市下沉,布局区域性互联网营销市场,同时积极开拓海外业务,完善业务布局,海外业务毛利率较高,利于提升公司的盈利空间。2015 年下半年,公司与京东展开合作布局买断式销售代理业务,收入规模快速增长,由2015 年的3.00 亿元增长至2016 年的6.71 亿元,业务可快速复制,利于提高公司毛利率水平,并为公司提供接触更多大型知名品牌客户的机会。

    投资建议:我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.28 亿、1.60 亿2.00 亿,对应每股收益分别为0.80/1.00/1.25 元。公司不进行老股转让,申购价为14.67 元。参考可比次新股给予2017 年30X-40X 估值,对应六个月目标价24-32 元。

    风险提示:市场竞争加剧、媒体采购价格上涨、应收账款坏账比例增加等风险。