西王食品:循序渐进,更待明年

事件:公司发布2017年半年度业绩预增预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%,对应净利润约1.35~1.52亿元;单二季度净利润约0.67~0.84亿元,同比增长64.3%~105.9%。

    利润增速符合预期。一季度由于春节的提前,油业务同比下滑10%,我们预计二季度玉米油增速在25%左右,上半年总体油业务增速在10%左右,下半年将迎来消费旺季,业绩可期;考虑到2018年春节是2月16日以及去年四季度高基数的原因,油业务增速总体不应太高,2018年加速成长值得期待。

    保健品业务方面,我们预计上半年国外业务增速8%左右,国内增速翻倍;海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长,目前公司在与美国大型超市COSTCO 谈合作,若合作成功,北美销售有望加速,预计未来2-3年国外增速可提高到12%以上。国内运动保健市场尚处于竞争蓝海,随着团队实力的加强以及行业的快速发展,全年有望实现80%以上的收入增长,实现收入三亿以上。

    业绩释放有望在明年迎来加速。从财务成本来讲,我们预估公司定增过会还需3-5个月,明年一季度之后有望逐步偿还贷款,公司财务费用也有望逐步走低。

    而从公司收入来看,运动保健品今年出于大幅增加费用阶段,明年的费用率有望走低。财务成本的下降以及核心业务的稳健增长,业绩有望加速释放。

    员工持股计划彰显公司信心十足。公司此次员工持股计划拟筹集资金总额不超过2.8亿元,在计划通过后的6个月内以二级市场的购买方式完成。公司实际控制人、董事长、监事和高级管理人员13人,占员工持股比例的89.12%。运动保健品团队核心管理层也将参与员工持股方案。公司员工持股计划的实施有望激发企业的活力,推动公司业绩加速成长。

    12个月目标价25.74元,重申“买入”评级。考虑并表节奏,预计2017-2018年公司实现销售收入64.4、73.8亿元,同比增长91%、14.5%,2017-2018年实现归属母公司股东净利润为3.34、5.30亿元,同比增长148%、58%,对应EPS 为0.74、1.17元(暂不考虑增发摊薄股本),分别对应17、18年26.9X、17X,12个月目标价25.74元,对应2018年PE 22倍,重申“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。