天马科技2017半年报&可转债点评:业绩快速增长,产能持续扩张

事件1:7月12日,公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收4.42亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润4647.6万元,同比增长30.91%;扣非后归母净利润3,809.05万元,同比增长29.18%;实现基本EPS为0.16元/股。其中,第二季度实现营收2.83亿元,归母净利润3461.39万元,基本EPS为0.06元/股。

    事件2:7月12日,公司发布发行可转换公司债券预案,本次发行募集资金总额不超过3.05亿元,用于建设特种水产配合饲料生产项目(三期)。项目建设期2年(不含调试生产阶段),建设内容为新建种苗料、高端膨化料(主要为石斑鱼料)、海参及鲍鱼料生产线。

    1.量增带来业绩快速增长:鳗鲡料基本持平,特种鱼料高增长!

    量增带来业绩提升。2017年上半年公司饲料销售总量快速增长,实现各类水产饲料4.23万吨,同比增长38%。预计2017年全年公司实现饲料销售总量约11-13万吨,同比增长近30%-50%,根据公司往年销售经验及草根调研,第三季度为公司饲料销量高峰期!饲料结构性增长明显,优势品种持续发力。我们预计核心产品鳗鲡料将小幅增长超过4%。海水鱼料和高端淡水鱼料,在产能充足的保障下,将快速增长,预计石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼将成为公司未来的优势大单品。以玻璃鳗为主的开口料等种苗料在2017年也将迅速放量。

    2.发行可转债新建生产线,产能扩张为业绩增长奠定基础。

    根据公司公告及草根调研,实际产能是限制公司业绩增长的关键。近4年平均实际产能利用率超过90%。根据公司公告,本次发行可转债募投项目可实现实际产能将增加6.26万吨/年,其中达产第一年达产率为70%,达产第二年开始达产率为100%,根据预案,项目全部达产后正常年份营业收入为7亿元,净利润为0.8亿元,内部收益率为17.67%。此次发行可转债,一方面有利于公司产能扩张,另一方面有利于未来转股后,有利于公司资产负债结构改善。除此之外,公司收购中海渔国有土地使用权6.4万平方米,为产能扩张奠定基础。

    3.特种水产饲料龙头,受益行业高增长。

    消费升级和环保收紧带来特种水产饲料行业高增长。公司作为行业龙头,将充分享受行业高增长红利。

    投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润1.06/1.42/1.88亿元,增速32.5%、33.3%、32.8%,对应EPS为0.36/0.48/0.63元/股。考虑到行业高增长、产能扩张,给予2018年40倍估值,对应目标价19.2元。

    风险提示:产能扩张不达预期;极端天气影响。