方大炭素:供需依然偏紧价格继续上涨

事件:7月12日公司大幅上调石墨电极产品价格,其中普通功率(300-800mm)上调5000元至4.5-6.5万元/吨,高功率(300-700mm)上调5000-20000元至6.5-9.5万元/吨,超高功率(550-700mm)上调15000-35000元至9-13万元/吨;

    价格延续暴涨趋势:年初以来,由于供需面持续偏紧产业链顺势提价。公司目前产品价格相比于年初有了大幅上调,普通功率产品上调比例达350%-420%,高功率产品上调比例达400%-533%,超高功率产品上调比例达463%-584%;

    电弧炉投产带来增量需求:去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国,今年年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内,因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求,这也是今年以来粗钢和钢材产量增速背离的主要原因;

    供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划,但目前仍处于停产状态;

    涨价趋势确立,盈利短期持续向好:根据生产规划公司2017年石墨电极产量预计为16万吨,其中超高功率石墨电极占比50%以上,超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼,高功率主要用于炼钢精炼,受益于淘汰地条钢所带来的增量替代需求,从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变,涨价趋势确立,产能利用率有望维持高位;

    投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。

    预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元,EPS 为0.89元、0.91元,对应PE 分别为22倍、21倍,给予“增持”评级。

    风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。