恒顺醋业:稳步消化提价,经营趋势缓步向好

Q2收入增速环比小幅改善,提价影响稳步消化:渠道调研反馈,公司二季度销售增速已在环比改善,预计上半年整体收入增速有望达到5%左右。公司一季度收入增速较低主要是在消化渠道囤货带来的高库存,二季度以来渠道库存正逐渐回归合理水平,收入增速也随之有所恢复,预计下半年收入增长有望提速,经营趋势向好。

    受益提价及产品结构升级,盈利能力持续提升可期:据公司公告,公司于去年下半年对主力色醋平均提价9%,此后对高端产品也进行了两位数幅度的提价,根据我们的测算,今年仅提价就可贡献超过5%的收入增量,在公司成本端未发生明显上涨变动的背景下,预计利润增速将会明显快于收入。

    此外,据此前公告建设进度,公司的高端醋灌装项目有望于三季度投产,届时公司层面将会加大高端产品投入力度,产品结构优化升级也会随之加快,有助于中长期盈利能力的提升。

    行业需求稳健,公司经营潜力释放在于体制机制突破:公司作为食醋行业唯一的上市公司,品牌及产品力均十分突出,过去发展较慢主要受体制机制约束。公司现已在积极探索完善内部考核及激励机制,力求改善核心业务人员待遇以吸引更多优秀人才加入。同业对比来看,公司业务人员收入仍与竞争对手差距明显,未来若能在激励方面有所突破,公司经营层面改善潜力有望得到释放。

    投资建议:由于提价后竞争对手未跟随且过程中渠道囤货较多,公司消化周期长于酱油上市公司,2016年底以来公司股价走势疲弱。考虑到公司历史估值水平及收入增速逐季改善的趋势预判,当前市值对应2017年约30倍估值,具有安全边际。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为12%、14%,净利润增速分别为19%、22%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.30元,相当于2018年30的动态市盈率。

    风险提示:提价影响消化速度低于预期,体制机制改善久久无进展影响潜力释放。