博汇纸业:白卡纸价淡季不淡,盈利有望超预期

投资要点:

    原材料价格仍坚挺,白卡纸价淡季有支撑:白卡纸原材料以木浆为主(针叶浆、阔叶浆和化机浆组成)。木浆价格自去年11月开始持续上涨,到今年3月创出近4年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部4200元/吨涨至最高5200元/吨,涨幅达24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临,下游需求减弱,叠加外盘价格松动(外盘自670美元/吨跌至630美元/吨),内盘木浆价小幅回调至4980元/吨,但回调幅度低于市场预期,呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头,有白卡纸产能140万吨,箱板、护面、文化纸分别15、15、20万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺,白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4月至6月中旬价格稳定在高位6500元/吨。近期白卡纸价略有回落,但在纸厂限产保价下,价格在6300元/吨附近窄幅震荡,吨纸盈利能力有所保证,3季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计,博汇白卡出厂价近半月以来稳定在6510元/吨,基本没有价格回调,吨毛利超市场预期,业绩弹性巨大。

    产能集中度高,新增产能有限。目前白卡纸总产能1000多万吨,CR5占比近80%。行业中产能低于20万吨的企业基本已被淘汰,龙头对市场的把控力度明显增强,合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地,不达标产能还会继续关停出清,进一步利好细分领域龙头盈利协同。17年行业产能增量约50万吨,大致与需求增量持平,无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建设75万吨高档包装纸板项目,我们预计最快18年底投产,因此1-2年内供给端对价格冲击较弱,且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升,龙头企业将尽享行业红利。

    推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划,计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工,彰显公司高层信心,自上而下激发未来发展动力。

    盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度淡季价格维持高位,且18年有新产能投放,上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.61元和0.68元,参考造纸行业可比公司平均PE15倍,给予其15倍估值,目标价8.1元,维持“买入”评级。

    风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本涨价超预期的风险。