八一钢铁:基建高增长打开需求空间,产量提升带来高业绩弹性

1、本部产能利用率不足5成,剥离南疆钢铁后弹性空间巨大。

    主流上市企业的产能利用率大多在80%以上,产量几乎没有向上的提升空间。2016年公司本部的产能利用率不足50%,主流上市钢企之中排名倒数第二。在剥离掉南疆钢铁的亏损资产之后,较高的产量弹性是公司的主要看点。

    2、新疆基建增速创2000年以来新高,打开需求空间。

    新疆《政府工作报告》提出,2017年力争实现社会固定资产投资50%增长,创2000年以来新高。本轮的固定资产投资高增长有三大特征,一是“一带一路”带来固定资产的“需求侧”拉动、二是对于2016年投资负增长的修复、三是结构上以基础设施为主,严禁过剩行业新增产能。相比于2010-2013年,本轮固定资产投资结构更为合理,更具可持续性。

    3、市场+政策双管齐下,供给出清改善竞争格局。

    十三五期间新疆地区预计化解钢铁产能700万吨,产能利用率重回60%以上。地条钢产能400万吨,全部取缔则将减少统计外产量约200万吨。由于市场环境恶化,停建项目的钢铁产能也达到1600万吨,民营的小型钢企在行业持续低迷的情况下已经发生了大规模的市场化出清,供需格局已经度过了最差时点。

    4、新疆市场相对封闭,公司坐享龙头垄断利润。

    新疆钢材价格普遍高于主流市场,外部的钢材来源只有酒钢,具有明显的分割特征。公司的长板材市占率均在40%以上,铁水采购100%来自控股股东,能够享受低于全国平均额铁水成本。行业集中度高,公司能够坐享较大的垄断利润空间。

    5、盈利预测与投资建议。

    公司的产量弹性市场领先,拥有分割市场的垄断地位,吨钢市值严重低于上市公司平均水平,资产剥离解放公司业绩弹性。我们保守预计2017年公司销量560万吨,预计2017/2018/2019年净利润分别为10.3/11.6/11.9亿元,对应PE分别为7.5/6.6/6.5,给予推荐评级。