天翔环境深度报告:国际领先技术逐步落地,重点布局细分蓝海奠定领先优势

国际化发展思路为公司环境治理业务转型奠定坚实基础。公司在上市之前即具备国际视野,引入安德里茨发展水电设备业务。上市之后大手笔收购多家海外公司,获得污水与污泥处理减量化、无害化、资源化的领先装备与技术。

    环保督查趋严,油田环保大市场开启。环保督查趋严背景下,油田含油污水与污泥处理需求量巨大。按照年产量2亿吨测算,含油污泥年新增量将达到100-200万吨;而2010年及以前预计的存量含油污泥约在2723万吨到5447万吨之间,大庆、长庆、胜利、新疆四大油田预计的含油污泥量占比接近50%。公司通过整合与自主研发创新相结合,已经拥有热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解等处理工艺,能够满足原油开采与储运的各阶段含油污水污泥处理。

    乡镇污水处理率较低,面源污染治理提出更高要求。乡镇污水因处理率不足、处理成本高等原因,推进较难。在国家与地方政策逐渐重视的背景下,乡镇污水有望借助PPP模式推广,价格机制也有望理顺。我们认为,全方位的政策支持意味着乡镇污水处理市场增长已经开启。

    “泥水”并重,催生市政污泥处理市场。污水处理量逐年提升,带来污泥产生量亦与日俱增,预计“十三五”期间将新增污泥产生量3929万吨,超过2015年总量,年均增量在786万吨。但目前污泥处置标准不高,以填埋为主的方式容易造成土壤和水体的二次污染。“十三五”期间政策向“泥水并重”的转变将有望拉动建设投资近300亿元,超过“十二五”投资总额,预计投产后可为公司带来2.3亿元左右的年收入;

    以PPP为抓手,核心技术逐渐在国内落地,同时积极拓展综合生态治理领域。公司于2016年9月成功中标简阳市38个乡镇污水处理设施打捆PPP项目,总投资约7.8亿元人民币;此外公司还中标“石盘(四海)食品医药工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,投资总额2.48亿元,占2016年公司营业总收入的23.09%,也将为公司带来业绩上的积极贡献。在固废领域,公司携手欧绿保,签订百亿框架协议,有望逐步进入国内固废市场。

    大股东增持与股权激励计划彰显公司发展信心。2016年11月,公司控股股东、实际控制人邓亲华先生及其一致行动人邓翔先生累计增持公司股票547.63万股,增持总金额1.3亿元,增持均价为23.76元/股。近日公司发布的2017年股票期权与限制性股票激励计划草案,行权条件为2017年和2018年公司归母净利润分别不低于3.1亿元和4.8亿元,凸显公司对未来业绩发展的坚实信心。

    维持“买入”评级:我们看好公司在油田环保、乡镇污水与市政污泥处理等细分蓝海领域所做的战略布局,海外收购的领先技术将为公司国内项目落地提供坚实基础。暂不考虑非公开发行,我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.6亿元、3亿元和3.2亿元,对应EPS分别为0.60、0.69和0.74元/股,PE分别为28.15、24.41和22.63倍,维持“买入”评级。若考虑2017年完成欧盛腾公司的定增收购,我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为3亿元、4.8亿元和5.36亿元,对应的EPS分别为0.54、0.86和0.95元/股。

    风险提示:项目推进进度不达预期风险;政策推进力度不达预期风险;非公开发行进展的不确定风险;市场开拓带来销售费用大幅增长风险;行业低价竞争风险;应收账款风险。