正邦科技公司调研简报:轻资产扩张提速,短期出栏量下滑不改长期增长趋势

发展“公司+农户”养殖模式,出栏量短期下滑。公司前期的生猪养殖业务以自繁自养模式为主,自2016年开始,公司加强了“公司+农户”模式的探索与实践,打造公司生猪养殖业务轻资产、快速扩张的养殖模式。2017年以来,公司生猪销售以肥猪为主,仔猪主要用于育肥,少量外销,公司的生猪出栏时间推后,出栏规模出现逆势下滑,前5个月销售生猪78万头,相比去年同期下降29.8%。

    根据公司披露的经营计划,公司2017年度预计销售生猪总量为320-360万头,考虑到公司的生产性生物资产大幅增长,我们预计达到目标的可能性较大。

    加大产业链整合力度,养殖产能持续扩张。公司已构建了从“饲料→兽药→种猪繁育→商品猪养殖”的一体化产业链,其中饲料业务在全国27个省、市、自治区布局,营销网络已下沉至各乡镇,业务渠道相当稳定。依托强大的养殖产业链技术及经验优势,公司加强整合内部资源,不断完善和深化猪场托管模式,融合饲料、兽药、种猪、仔猪业务板块产品供应,在养殖集中区域为规模猪场提供完整的技术服务方案,不仅加强了公司与客户之间的黏性,也为公司提供了很好的合作养殖农户目标群体,有利于“公司+农户”模式的迅速壮大。

    饲料业务有序发展,正邦生化业绩稳定。我国生猪存栏量不断下行筑底的行业背景下,公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,2016年实现销量537.01万吨,其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%,进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。此外,农化业务子公司正邦生化自2015年注入公司以来,业绩表现稳定,2015、2016年实现归属于母公司扣非净利润5722万元、5972万元。根据正邦生化2015-2017年的累计扣非净利润不低于16500万元的业绩承诺,2017年有望继续贡献约5000万元的扣非净利润。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,全年生猪均价15元/公斤,公司2017、2018年归母净利润为8.4、8.7亿元,EPS 分别为0.37、0.38元。近日,公司公告控股股东正邦集团计划增持公司股份金额1.5~2亿元,彰显了对公司未来发展的信心。考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,我们给予公司2017年15倍的PE 估值,目标价5.55元,给予“增持”评级。

    不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。