方大炭素(沪股通):股权激励草案点评,完善全员激励,把握景气周期

完善全员激励:649位管理和技术骨干股权激励、中基层普遍加薪。5月20日,公司规定在月度盈利的前提下,为每名员工每月增加1000元工资,只考核出勤;所有中层管理人员在现有年工资标准基础上每人年标准工资增加50000元,同时建议若2017年完成各项指标,从2018年1月份开始中基层员工工资在2017年的基础上再涨50%;6月2日则公告,拟向649名核心管理和技术人员进行股权激励,授予权益总计10919.8万股。

    股权激励对公司ESP业绩的影响:很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS的影响分为两个部分:(1)总股本在未来2年预计会增加6.35%;(2)股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在3.71亿元,预计摊到2017年的费用为1.25亿元。但是我们也需要注意到,公司石墨电极业务目前在技术上面并不需要有太多的突破,但是需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致,如果这三个方面能够有好的突破,我们相信,上述两项对EPS的影响很大程度上可以内生消化。

    石墨电极近期趋势继续上行的概率较高,有望持续到2018年年初。1-5月份石墨电极库存消耗显著,目前库存已处于历史低位,再考虑到在高利润的驱动下,石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速,而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难,而且石墨电极的生产周期长达5个月左右,再考虑到取暖季石墨电极的供应可能会进一步紧张,因此涨价趋势较为确定,有望持续到2018年初。

    石墨电价涨价绝大部分化为了利润,主要原料的供应紧张有望缓解。以500mm超高功率石墨电极为例,1-5月价格累计上涨2.23万元(涨幅150%),而税前利润则上涨1.90万元;另一方面,2017年6月开始,11万吨(相当于2016年全年全国表观消费量的76%)针状焦将步入逐步投产期,有助于缓解供不应求的局面。

    投资建议:积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。按照6月1日的贸易商价格,方大炭素的年化净利润已达15亿元,并且石墨电极不含税价格每涨1000元/吨,方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。我们暂不调整公司的EPS,预计2017-2019年分别为0.41元、0.53元、0.54元,考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势,维持“增持”评级。

    风险提示:1)石墨电极价格上涨不及预期;2)公司治理不善。