华正新材深度报告:覆铜板量价齐升,蜂窝板市场高景气

覆铜板量价齐升,大力发展高毛利导热材料,业绩弹性大。

    公司是国内覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板等新材料行业的领先企业。2016年CCL量价齐升,销量同比增加24.69%,毛利率同比增加5.12个百分点,主要受益于上游原材料铜箔、半固化片等价格持续上涨。“年产450万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目”已完成厂房建设,同时公司积极抢占CCL高毛利定制化领域(高导热散热材料,毛利率32.78%),为康佳、TCL等客户提供定制服务,“新增年产160万平方米LED用高散热及背光材料技改项目”稳步推进。我们认为,在全球CCL高景气背景下,公司覆铜板产能陆续释放,在手订单充裕,客户优质,业绩弹性大。高毛利导热材料在电视液晶显示背光材料领域份额持续提升,积极拓展高毛利的汽车照明市场,未来几年有望延续16年的高速增长态势。

    热塑性蜂窝板产能扩张,将成为公司利润的新增长点。

    2016年公司热塑性蜂窝板收入1.6亿元,同比增长120.93%。增长主要是因为公司与东风、大运、亚泰等企业展开深度合作,推动蜂窝板在新能源汽车运用。我们认为,随着国内蜂窝板市场快速发展,公司目前已完成“年产120万平方米蜂窝复合板建设项目”,热塑性蜂窝板将成为公司新的利润增长点。

    借鉴3M公司的材料发展模式,积极布局新材料整体解决方案。

    公司借鉴3M公司的材料发展模式,努力成为新材料应用领域整体解决方案提供商。目前公司在研项目包括高导热散热金属基材、超薄覆铜板、高速通讯基材、母排、热塑轻量化材料等。我们认为,公司未雨绸缪,积极布局新兴产品,立志成为新材料应用领域整体解决方案提供商,公司将在行业内脱颖而出。

    投资建议。

    预计公司2017~2019年EPS分别为1.22元、1.69元、1.98元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为48.8~54.9元,维持公司“强烈推荐”评级。