云南白药:百年白药底蕴深厚,期待新活力

从白药散剂到日化延伸,白药持续成长

    云南白药24年市值从8亿到900亿,产品创新是重要发展因素,但是国企体制越来越成为长期发展的限制因素。2016年底,控股股东白药控股混改,254亿元向新华都转让50%股权,目前已经按照市场化原则选举产生董事会,白药控股股东大会成为上市公司的最终决策机构。云南白药从散剂、胶囊等延伸到大健康,未来将持续成长。

    三大事业部板块优质,具备深厚发展潜力

    ①药品事业部,中央系列产品和透皮产品以OTC为主,品牌强大客户粘性高,维持稳定增长;普药重点培育气血康等核心产品。②健康产品事业部,牙膏短期产能瓶颈解决,长期受益消费升级,预计高于整体行业增速;清逸堂卫生巾新开发东南亚市场,以高端品牌开发电商渠道;养元青洗发水品类持续扩充预计持续增长。③中药资源事业部基数较低,未来加强上游资源掌控,中游发挥植物提取高技术优势扩大产能,下游继续推动健康品类的成长。

    商业板块受益两票制推进,继续整合省内商业资源

    医药商业从2006年的2亿收入成长为上百亿的收入规模,10年来保持了21%的复合增长。2016年开始两票制在全国范围推行,流通行业整合明显,作为云南省医药商业的绝对龙头,公司有望受益两票制的进一步推行。

    云南省内国药、华润等影响力弱,公司未来市场份额将进一步扩大。

    预计17-19年业绩分别为3.26元/股、3.76元/股、4.33元/股

    公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS至3.26/3.76/4.33元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE27/24/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    混改后续对上市公司影响力度低预期风险;各大版块未来增速低于预期的风险。