上海电力:承压煤价及机组检修导致一季度业绩下滑

事件:

    公司发布2017年一季报,当期公司实现营收44.61亿元,同比增长6.33%;归母净利润7322.74万元,同比减少78.03%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    承压燃料成本一季度业绩大幅下滑,火电检修致发电量略有波动。报告期内公司标煤价格较去年同期大幅增加约55%,燃料成本大幅上升为公司业绩下滑主要原因。公司一季度完成发电量91.89亿千瓦时,较上年同期下降4.41%。公司一季度光伏投产4万千瓦,清洁能源发电能力持续提升;吴泾热电厂和江苏阚山电厂煤电机组实施超净排放改造,机组检修期增加导致煤电发电量同比减少9.35%。

    17年收购江苏公司清洁能源资产有望落地,清洁能源装机占比进一步提高。公司近年来大力拓展清洁能源项目,截至17年3月底公司控股装机容量984.49万千瓦,清洁能源占比达34.18%。公司拟增发收购集团江苏公司资产,江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机,在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。我们预计对江苏公司收购将于17年完成,公司清洁能源装机占比进一步提高,煤电机组结构进一步优化。

    巴基斯坦KE项目积极推进,集团海外扩张有望提速。公司近年来积极拓展海外项目,提出在海外再造一个上海电力,先后完成了马耳他气电和日本光伏等一系列标杆项目。公司16年展开对巴基斯坦KE电力公司的收购,目前该项目已通过两国管理部门审批。因近期巴基斯坦国家电监局公布KE公司适用的新多年电价机制,与公司和KE双方预期不符,KE已向电监局提出复议。公司正积极推进KE项目,KE为当地核心发、供电商,公司成功入主后带来资本和管理优势,有望推动KE公司业绩迅速增长。

    盈利预测与评级:我们维持盈利预测不变,假设17年三季度完成对KE公司收购,年内完成对江苏公司并表,公司17~19年归母净利润分别为11.86、24.19和32.2亿元,对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股,对应PE分别为29倍、14倍和11倍。鉴于公司装机结构持续优化,17年有望完成对江苏公司和KE项目收购,清洁能源装机大幅增长,海外扩张加速,维持“增持”评级。