兴业证券2017年一季报点评:自营投资显著改善,Q1业绩大幅增长

投资要点

    一季度业绩大幅增长,自营投资业务显著改善:公司一季度实现归母净利润6.82亿元,同比大幅增长35.39%,高速增长源于自营投资业务显著改善。公司一季度经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为17%、11%、4%、42%、10%,自营投资收益占比从去年同期的6%大幅提升至42%。此外,公司经纪业务收入3.39亿元,同比下降22.12%,经纪业务市场份额稳定于1.40%,佣金率小幅回升至0.0426%,保持随行就市。

    自营投资一枝独秀,长期秉承价值投资理念:自营投资业务高弹性、高占比,一季度投资收益合计8.19亿元,同比增长661.62%,其中,公允价值变动损益实现1.52亿元,较去年同期的-1.49亿元大幅改善。公司自营投资秉承价值投资理念,完善风险控制体系,稳健开展业务,同时积极拓展证券投资范围,加大对港股的配置等,投资标的进一步多元化。

    资产管理规模持续下降,主动管理优势鲜明:一季度公司资管业务实现收入0.85亿元,同比下降45.78%。2016年末,公司资管规模为1197亿元,环比小幅下降17.84%,其中,主动管理规模占比约为一半,高达595亿元,较上年大幅增长263亿元。子公司兴证资管大力发展固收、委外和资产证券化业务,且主动管理优势鲜明。此外,兴业资管2016年获得QDII业务资格,预计未来资产管理能力将进一步提升。

    投行项目处罚靴子落地,加大规范力度:公司一季度投行业务收入2.13亿元,同比下降43.41%,主要系去年债券承销规模实现94%的高速增长后,一季度债券业务规模有所回落,总承销金额36.67亿元,排名从12下降到44。业务占比也从去年同期的22%下降至11%。预计未来会继续加大规范力度,投行业绩有望实现稳健增长。

    盈利预测及投资建议

    公司自营投资显著改善带动一季度业绩大幅增长,前期投行项目处罚已靴子落地,业务逐步恢复,考虑目前估值仅1.52倍17PB,在同类中小型券商中最低,估值存在修复空间。预计17、18年归母净利润分别为23、26.7亿元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。