中国核建:收入利润基本持平,积极探索PPP业务

核电订单增速较快,PPP带来巨大发展潜力。

    公司是我国国防军工工程重要承包商,2016军工工程合同履约率100%。

    作为我国核电工程建设龙头企业,新签核电工程合同额148亿元,同增110%,截止2016年底,全球核电机组在建数量为60台,公司承担其中24台机组的建设任务,占全球在建核电机组的40%。在工业与民用工程业务中,积极开拓PPP和总承包等大型项目,全年新签合同额523亿元,同增24%,近年成长较快。

    2017年一季度新签合同额89.3亿元,同减21%,其中,军工工程新签合同额6.7亿元,同增298%;核电工程新签合同额13.8亿元,同减76.9%;工业与民用工程新签合同额68.8亿元,同增34.1%。

    营收略微增长,毛利率情况向好。

    公司2016年营业收入414.05亿元,同增1.06%。其中,军工工程营收24.82亿元,同减12.27%,主因军工建筑市场门槛降低、市场开发难度增大,“三边”工程导致合同履约困难、预算执行偏差较大等所致;核电工程营收101.72亿元,同减10.67%,主因福岛核事故影响,国家批复开工建设的核电极少所致;工业与民用工程营收264.45亿元,同增5.57%,主因PPP业务拉动所致。公司2017年力争实现营业收入473亿元,同增14.24%,实现利润总额14亿元。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.99%,较去年上升1.38个百分点,主因其他业务毛利率上升、营收占比上升所致。

    期间费用率上升,净利润小幅上升。

    2016年期间费用率6.43%,同增1.11个百分点;其中销售费用率0.18%,同增0.15个百分点,销售费用同增390.70%,主因子公司开展国际贸易业务,与运营销售有关的费用支出增加所致;管理费用率4.96%,同增1.04个百分点,管理费用同增28.25%,主因研发费用支出增加所致;财务费用率1.30%,同减0.07个百分点。综合下来,2016年公司净利润9.31亿元,同增1.99%。

    投资建议。

    军工、核电相关发展规划推出,公司的军工、核电业务有望再次迎来发展机遇;加快商业模式转型,提高PPP业务运作水平,工业与民用业务有望持续快速增长。综上,我们预计2017-2019年的EPS为0.34、0.38、0.41元/股,对应PE为46、41、38倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:海外业务政治风险,PPP项目落地不及预期。