华通医药:业绩处于预告上限,二季度开始中药配方颗粒营收有望显著加快

事件:公司公告2017年一季报,实现收入3.26亿元,同比增长6.13%,实现归属上市公司股东净利润1016万元,同比增长10.04%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益973万元,同比增长10.54%。同时,公司预计1-6月实现归属上市公司股东净利润为2037.61-2648.89万,同比增速为0.00%-30.00%。

    业绩处于预告的上限,二季度开始中药配方颗粒收入有望显著加快。公司一季度增速10.04%处于此前预期-15%-15%的上限水平,略超市场预期,我们认为公司二季度开始中药配方颗粒贡献收入将显著加快。公司公告披露,目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计2017年中药配方颗粒全年收入超1个亿,净利润约2000万。2017年7月1日浙江省开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。

    定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。

    两票制对公司流通行业影响不大,公司批发业务维持相对稳定。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户,直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上,所以实行两票制对公司批发业务的影响不大。公司的优势区域主要在绍兴本地、杭州余杭和萧山,公司医院层面在绍兴全覆盖,第三终端药店和基层是公司的优势,深受医疗机构认可。我们预计,公司批发业务维持相对稳定,预计2017年实现收入约12亿元。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7617万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为45X、22X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅40亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。

    风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。