神雾节能:先进技术带来充足订单,期待未来业绩释放

技术获市场认可,项目持续推进,年报业绩高增长:据公司2016年年报,公司营业收入8.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润3.33亿元,同比增长94.47%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长107.8%;每股收益0.75元/股。公司2016年进行重大资产重组,公司购买江苏院100%股权,江苏院成为公司全资子公司,江苏院2016年扣非归母净利润3.44亿元,超额完成2016年承诺业绩(3亿元)。业绩大幅增长原因:(1)江苏院存量项目工程持续推进,带来业绩释放;(2)公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可,带来销售收入增长。

    毛利率大幅提升,盈利能力强:公司2016年毛利率达61.95%,较2016年水平提高73.24%,原因:(1)公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%;(2)毛利率较高的设备销售(毛利率70.51%)和工程咨询设计(毛利率76.36%)合计营收占比较大,达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定,管理费用率同比增长近5个百分点,达11.99%,原因:随着公司业务量增加,相应的人员数量及薪酬增加;公司加大研发投入,研发投入同比增长132%,研发投入占比增2.47个百分点;此外,2016年产生重大资产重组中介费,新增办公楼租赁费。公司2016年管理费用1.04亿元,同比增加125.83%。

    一季报业绩抢眼,现金流大幅改善:据公司一季报,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长0.76%;归母净利润7313.98万元,同比增长68.32%;扣非后归母净利润7411.81万元,同比增长83.84%。公司业绩抢眼,存量项目持续推进,技术获得市场认可,业绩持续释放。据公司2016年年报,至2016年底,公司第一大客户应收账款5.12亿元尚未结算,公司应收账款6.25亿元,同比增长32.84%,公司2016年经营性现金流净额-1.04亿元,同比下降122.60%。2017年一季度,2016年度大河项目4.93亿元应收账款回款,公司经营性现金流净额3.21亿元,同比增加4853%,现金流大幅改善。

    先进技术项目投产带来示范效应,在手订单充足,增厚未来业绩:公司金川一期项目于2016年12月竣工投产,该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目,其投产标志着神雾蓄热式转底炉(SRF)直接还原清洁冶炼技术的实质落地,为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告,公司主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8.01亿)、山东尼克尔项目(26.09亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、中晋太行项目(3.34亿元)、河池南方项目(3.5亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、大河项目(5.65亿美元)等。

    投资建议:随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严,大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放,公司大宗固废利用技术先进,不断获得市场认可,为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出,神雾集团承诺江苏院2017-2018年扣非后归母净利分别不低于4亿元和5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.67、2.53元,对应PE为40.5X、23.5X、15.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价47元。

    风险提示:大宗商品价格波动,项目推进不及预期。