仙琚制药:专科制剂快速增长,布瑞亭上市利好罗库溴铵推广
事件:1.4月26日,公司发布2017年一季报,实现营业收入5.66亿元,同比增长8.37%;归母净利润1623.6万元,同比增长19.46%;扣非净利润1576万元,同比增长33.74%;业绩基本符合预期。同时,公司预计上半年归母净利润7,069.26-8,247.47万元,同比增长20-40%。
2.默沙东中国发布公告称,CFDA正式批准默沙东麻醉领域的创新药物布瑞亭(罗库溴铵、维库溴铵的拮抗剂)在中国上市。
点评:
专科制剂快速增长,产品结构优化带动盈利能力上升。一季度实现营业收入5.66亿元,同比增长8.37%;收入增长主要由高毛利的专科制剂产品快速增长拉动,原料药收入受部分产品降价影响预计有所下滑。实现扣非净利润1576万元,同比增长33.74%,维持快速增长趋势。由于产品结构优化,公司一季度整体毛利率较去年同期上涨4.37pp至50.03%。分产品看,呼吸科快速放量,黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库铵等专科制剂均维持高增长。
销售费用1.81亿元,同比增长37.45%,主要由于公司专科制剂产品快速增长引起费用增加以及公司加大产品推广力度。管理费用和财务费用基本保持稳定。
这是新董事长履新的第一个季度,在过渡期公司经营维持良好趋势。根据往年数据,公司一季度收入占全年一般只有20%左右,利润占全年一般只有10%左右。从公司预告的半年度归母净利润增长20%-40%来看,公司业绩保持快速增长趋势。
罗库溴铵拮抗剂布瑞亭上市将促进公司罗库溴铵推广。布瑞亭是目前唯一批准上市的特异性结合性神经肌肉阻滞拮抗剂,临床上主要配合罗库溴铵和维库溴铵使用,帮助患者减少肌肉松弛药物的副作用,帮助患者更快地脱离麻醉状态。其中罗库溴铵配合布瑞亭使用为目前最理想的肌松药组合。罗库溴铵和苯磺顺阿曲库铵是目前用量最大的两种肌松药,在海外罗库溴铵的用量大于顺阿曲库铵,但是国内市场顺阿曲库铵用量远大于罗库溴铵。目前顺阿曲库铵在国内销售超过20亿元,占肌松药市场份额达69%;而罗库溴铵年销售额不到5亿元,市场份额只有12%;主要原因是拮抗剂未上市以及学术推广不到位。未来随着拮抗剂上市和学术推广的加强,罗库溴铵的使用比例有望提升。
制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳,上游原材料降价将推动原料药业务逐渐减亏。收购Newchem完成将显著增厚业绩。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.26亿元、3.37亿元和4.46亿元,同比增长54.93%、48.62%和32.49%。目前股价对应2017-2019年的PE为32倍、21倍和16倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,业绩成长确定;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。
风险提示:招标降价、二次议价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险