绿盟科技:业绩增速低于预期,持续投入带动未来增长

营收与业绩平稳增长,但低于预期:年报显示,公司全年实现营收10.91亿元、利润总额2.59亿元、归母净利润2.20亿元,同比增速分别为24.27%、20.24%、13.28%。其中,以政府补助为主的营业外收入下降是利润总额增速低于营收增速的原因,而子公司适用不同税率影响下所得税费用大幅上升是导致归母净利润增速显著低于利润总额增速的原因。总体来看,尽管2016年公司营收和业绩增速均低于我们的预期,但仍处于稳定增长通道。我们预计,在国家信息安全相关政策利好的推动下,2017年公司业绩仍将保持稳健、相对较高的增速。

    盈利能力稳定,业务结构优化:报告期内,公司信息安全业务整体盈利能力保持稳定,毛利率为77.82%,相比2015年略降0.5个百分点。其中,安全产品类业务毛利率为78.48%,相比上年下降0.2个百分点;安全服务类业务毛利率为79.68%,相比上年上升0.43个百分点。业务结构角度来看,安全产品类和安全服务类业务营收占比分别为70.28%、28.19%,与上年72.79%和26.43%的营收占比比较,安全服务类业务份额有所提升,表明公司正在向服务型业务转型,或可提高公司盈利的稳定性。

    继续保持研发力度,以创新应对行业变革:报告期内,公司成立了创新中心,在行业变革的大背景下,继续强化在新产品、新技术领域的创新,主要在威胁情报平台建设、工控和物联网安全、人工智能和机器学习方面加大了投入,并均已取得一定的成果。具体投入方面,公司研发人员数量增加178人至1160人,人员占比自上年55.64%大幅增至59.92%,研发投入2.31亿元相比上一年亦略有上升,占营收总额21.22%。

    推进云安全数据能力建设,形成云地人机智慧安全防护体系:报告期内,公司在建设云端、客户侧部署解决方案能力以及基于数据的各种安全能力方面取得显著成果。具体的,公司完成云基础设施数据中心和云端协同交付系统建设,已具备12800核虚拟CPU、20T内存、1P存储的云服务能力;同时,公司在推进安全大数据分析平台建设、完善威胁态势感知平台建设方面取得显著成就;公司已具备云安全解决方案交付能力,并在2016年成功研发并完成首例大型运营商级的安全资源池交付案例,为公司后续的云安全业务发展建立了的竞争优势。

    继续推进外延扩张,拓展战略布局:报告期内,围绕以信息安全为核心的战略布局,公司陆续对阿波罗云、逸得公司、NopSec、易霖博四家公司进行投资,分别获得上述公司15.89%、15%、9.57%和10%的股权。通过上述投资,公司在信息安全领域布局更加完善,获得或强化了在网络管理、大数据分析、威胁管理、网络安全教育等方面的服务能力。

    盈利预测与投资建议:预计2017-2019公司归母净利润分别为2.81亿、3.5亿和4.22亿,对应EPS分别为0.71元、0.88元、1.06元,对应4月21日收盘价的PE分别约为34.7、27.9、23.1倍。在国家信息安全相关政策推动和公司核心技术能力支持的驱动下,我们继续看好公司发展前景,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;市场规模增速不及预期;云安全业务平台业务不达预期。