冀中能源:下半年成本回升致业绩低于预期,估值偏高

事件

    公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入136.36亿元,同比增长8.8%;归母净利润2.44亿元,同比减少30.7%;扣非后归母净利润2.31亿元,去年同期亏损14.99亿元;基本每股收益0.07。2017年一季度业绩预告:预计归母净利润1.55~3.1亿元。

    简评

    章村、显德汪、陶一矿已正式出售给冀中集团

    截至2016年底,公司已将下属章村矿、显德汪矿和邯郸陶一矿的相关资产和负债出售给公司控股股东冀中集团,上述三家全资子公司100%股权转移至冀中集团名下的工商变更登记手续办理完成。变更完成后,公司下属共22座矿井,总地质储量37.78亿吨,年核定生产能力3602亿吨。目前在产矿井的总可采储量约7.31亿吨,以优质炼焦煤1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。

    叠加行业限产影响,原煤产量同比降9.3%

    上述三个矿出表,叠加行业276工作日限产影响,报告期内公司实现原煤产量2690万吨,同比下降9.3%;合计生产精煤1473万吨,其中冶炼精煤1091万吨,同比降1.2%。全年实现煤炭板块营收115.9亿元,占总营收比重达85%,为近年来新高。

    下半年成本回升明显,煤炭板块毛利率环比下降

    受益煤炭价格大幅度上涨,测算原煤口径综合销售均价431元/吨,同比上涨84元/吨;原煤口径成本323元/吨,同比上涨21元/吨,煤炭板块毛利率25.1%,同比2015年的12.9%大幅改善。细分来看,2016下半年综合销售均价523元/吨,环比上涨191元/吨;吨煤成本396元/吨,环比上涨152元/吨;下半年成本回升明显致煤炭板块毛利率24.3%,较上半年26.5%有所下降。期间费用有效控制,销售费用管理费用均下降明显报告期内,公司有效加强费用控制,三项费用均呈下降趋势。其中销售费用3.03亿元,同比下降31%;管理费用14.16亿元,同比下降27%;财务费用5.87亿元,同比下降10%。

    受让“华北制药”15.33%股权,成为华北制药第三大股东

    报告期内,公司拟以协议转让的方式购买公司控股股东冀中集团持有的“华北制药”2.5亿股有限售条件的流通股股份,股份转让价格为6.48元/股,总价款16.2亿元。本次股权转让完成后,冀中集团持有华北制药21.60%股权,仍为华北制药第一大股东;公司持有华北制药15.33%股权,成为华北制药第三大股东。

    营业外收支金额较大,主要系政府补助及子公司停工损失

    报告期内,公司实现营业外收入2.45亿元,占利润总额比重为65%,主要为收到的政府补助;营业外支出1.45亿元,占利润总额比重为39%,主要系部分子公司的停工损失。上述营业外收支金额较大,也对当期损益构成了一定程度的影响。

    河北区域焦煤龙头企业,成本较快上涨致业绩低于预期,下调评级至“增持”

    公司是河北地区的焦煤龙头企业,在2016年煤炭价格大幅上涨的背景下,业绩显著改善(不考虑非经常性损益),扣非后归属母公司净利润由2015年的-15亿元转为2016年的2.3亿元。但2016年下半年,在煤炭价格大幅上涨的同时公司成本也在显著上升,致下半年煤炭板块毛利率出现下降,业绩释放低于预期,2017年一季度业绩预告归母净利润1.55~3.1亿元也低于预期。在整个行业盈利显著改善的背景下,未来企业成本缓慢回升将成为趋势,我们预测公司2017、2018年EPS分别为0.31和0.34,对应PE分别为24和22倍,下调评级至“增持”。