云南旅游:16年报点评-期待战略重组落地带来的新契机

16年业绩低于预期,17Q1归母净利扭亏

    2016年业绩低于预期,主要由于兴云地产低碳中心项目销售结算低于预期。公司实现营收14.60亿元,同比增长2.32%;归母净利润0.67亿元,同比下降-18.27%,主因业务占比最高的园林园艺板块营业成本较去年同期增加1.82亿元(同比+40.24%);扣非后归母净利0.50亿元,同比下降35.14%,主因政府补助较去年同期增加1038.88万元;基本EPS为0.09元。拟每10股派发现金红利0.2元。2017年Q1预计扭亏为盈,主因世博兴云地产、江南园林报告期营收和利润总额同期增加所致,预计实现归母净利润0-500万元,而16年同期则亏损1231.93万元。

    园林园艺板块增长强劲,费用率保持稳定

    园林园艺业务是公司业绩增长的主要驱动力,16年实现营收7.98亿元,占54.67%,同比增长33.77%。其他业务板块:旅游交通2.41亿元(同比-6.79%),占16.48%;会议酒店1.37亿元(同比+4%),占9.37%;旅游地产1.22亿元(同比-52.08%),占8.37%;旅行社1.10亿元(同比-3.43%),占7.54%;旅游景区1.01亿元(同比-12.78%),占6.89%。同时,公司开拓旅游文化业务,新增“昆明故事”及婚庆业务项目,目前正处于建设期尚未盈利。期间费用率为15.44%,同比增加0.11pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变化-0.16\+0.10\+0.18pct。

    华侨城入主区域资源整合预期较强,内生+外延共同提升成长性

    华侨城通过增资扩股+定增方式间接控制公司57%股权,目前控制权变更已获国资委正式批复。云南省拥有丰富且优质的旅游资源,以本次战略重组为契机,凭借华侨城丰富的资金、品牌、经验和资本运作能力,公司资本运作空间打开,区域内旅游资源整合有望加速。且华侨城入主将带来新的管理模式,后续公司将建立新的激励机制,加快转型和快速发展。同时,公司内生外延动力充足:内生方面,公司积极探索世博园二次转型,加速推进昆明故事、欢喜谷婚礼产业等项目,有望带来新的利润增长点;外延方面,成立股权投资基金,产业并购、扩张步伐将加快。

    产业地位低估长期配置价值高,维持“增持”评级

    由于16年业绩低于预期,下调盈利预测,17/18/19 EPS为0.11/0.16/0.21元,对应PE为111.1/76.7/56.7。参考景区类龙头黄山旅游,15年下半年更换管理层后积极推进“大黄山”区域资源整合,当前总市值为113亿元;虽然短期公司估值较高,但考虑到云南旅游资源更丰富,华侨城为实力雄厚的旅游+地产央企,计划在云南投资2000亿,而云南旅游是唯一资本运作平台,我们认为云南旅游市值和产业地位相比被低估,长期看具有配置价值,短期静待重组落地,后续内生外延均有看点,存在交易性机会,给予18年80-90倍PE,调整目标价为13.17-14.36元,维持“增持”评级。

    风险提示:园林订单不及市场预期;资源整合不及预期等。