特发信息:受益光网络建设,激励改善叠加外延预期

投资要点

    1.光纤光缆业务受益接入网投资。

    特发信息成立于1988年,为老牌光纤光缆行业国企。公司拥有885万芯公里光纤产能以及超过1300万芯公里光缆销量。特发光纤子公司与长飞公司合作,较好地保证了光纤预制棒的供给。未来光纤子公司将继续扩产800万芯公里,光纤产能将更好地匹配目前公司光缆产能。

    2016-2017年三大运营商陆续招标,光纤和光缆价格均大幅提升,特发信息若能较好地获得光纤预制棒原材料,公司将充分享受量价齐升的红利。

    2.接入网设备收入持续超预期。

    特发信息接入网设备主要由光网科技和深圳东志两个主体来生产和销售。其中光网科技主要产品为ODN 系统,2016年公司筹集资金3.36亿元,主要用于光网科技光通信终端集成系统与ODN 系统组件基地建设,将较大提高光网科技公司的产能,进而大幅提高公司的销售收入和净利润。

    深圳东志主要产品为PON 终端,2015年开始,由于国家加快光纤入户,光纤入村的政策,PON 产品销售成倍增长,深圳东志实现销售收入7.8亿元,净利润4878万元,2016年深圳东志净利润预算7000万元,均大幅超越了业绩对赌承诺。深圳东志此外正在开拓包括小米、迈瑞等国内新客户,未来业绩有望持续超预期。

    3.激励改善叠加外延并购。

    2015年公司收购东志科技和成都傅立叶,作为配套融资方智想1号集合资管实为公司管理层和技术人员共55人的持股平台。目前智想1号一共持有1154万股,对应2017年3月31日股价24.07元,市值达到近2.8亿元人民币。而公司的核心子公司东志科技、成都傅立叶的高管均持有上市公司股权。相比较公司过去的激励体系,目前公司内部激励得到了明显的改善。

    同时特发信息于2016年4月与深圳市远致富海投资管理有限公司等十一名合伙人共同设立深圳远致富海信息产业并购投资基金。基金未来重点将投资于光通信及军工类通讯领域,并开展投资、并购、整合等业务。参考东志科技和成都傅立叶的模式,未来公司外延扩张可期。

    4.投资建议:我们认为公司作为光通信行业老牌国企,在产业链逐渐丰富以及内部激励改善后,有望充分享受接入网持续爆发的红利。目前能够看到光纤光缆给公司带来的高景气以及东志科技收入将迅速爆发,未来公司在激励改善情况下将进一步推动内生和外延发展,预计公司16-18年的EPS(摊薄后)分别为0.63,1.11,1.26,对应PE 为38X,22X,19X,首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:

    1)光棒短缺风险;

    2)接入网竞争加剧风险;

    3)外延不及预期。