海兴电力:低估值次新股受益配网建设和一带一路

业绩稳步增长,研发费用大幅增加

    4月8日,公司发布2016年年度报告,营业收入21.81亿,同比增加9.02%;净利润5.21亿,同比增加20.26%;毛利率44.44%,同比下降1.03个百分点;研发费用1.64亿,同比增加47.75%。智能电表收入13.93亿,同比增加9.25%,配用电整体解决方案收入6.99亿,同比增加8.04%。

    配网和海外电能表是重要增长点,受益一带一路

    公司持续聚焦电力产业,国内,公司一直是国家电网、南方电网智能用电终端的主要供应商,环网柜产品成功中标国家电网的集中招标项目,智能电表产品成功中标南方电网框架招标项目;国外,提供配用电领域产品和整体解决方案,提供系统运维服务,设计和开发微电网和分布式能源系统。

    能源局《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》明确,“十三五”期间配电网建设改造累计投资不低于1.7万亿,到2020年智能电表覆盖率达90%。预计2020年前,中国智能电网总投资将不低于2,000亿,预计将为配网自动化和用户侧设备制造业提供约800亿元的市场需求。智能电网设备及系统产业化是公司募投项目之一,目前已拥有完整的配用电产品和系统软件,拥有配用电领域产品研发、解决方案设计、工程项目开发三位一体的人才队伍,公司智能电表、配用电整体解决方案业务有望持续受益。

    智能电表的国际需求持续稳步上升。发展中国家需求强劲,如巴西能监局ANEEL计划在2021年前安装6,300万只AMI电表,巴基斯坦正逐步实施智能电表覆盖计划等。非洲大陆智能预付费表的部署才刚开始。2016年,公司海外业务收入占54.75%,同比降低4.81个百分点。2017年4月,公司拟增资海兴巴西12,289,627雷亚尔,持续布局海外电能业务。作为我国最大的自主品牌电能表产品出口企业,公司的电力产品及服务出口覆盖“一带一路”36个国家,有望进一步受益“一带一路”战略。

    推出股权激励计划,要求利润高增长

    2017年4月公司实施股权激励计划,向166人授予限制性股票897.7万股(其中首次授予718.7万股,预留179万股),价格21.64元/股。要求以2015年净利润为基数,2017-2019年净利润(剔除激励计划成本影响)增长率不低于40%、75%、110%。根据股权激励文件,2017-2020年限制性股票成本:6163万、5452万、2133万、474万,则2017-2019年净利润不低于(考虑股权激励成本)5.5亿、7.0亿、8.9亿。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2017-2019年EPS分别为1.71元、2.04元、2.54元,对应估值分别为26倍、22倍、18倍。维持“增持”评级,目标价51.3元。

    风险提示:国内业务下滑,海外业务增速低于预期,汇率波动