上海电力:清洁装机占比持续提升,期待海外扩张加快

事件:

    公司发布2016年年报,2016年公司实现营收160.46亿元,同比下降5.64%,实现归母净利润9.16亿元,同比下降31.22%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.8元(含税),分红金额占归母净利润的42.03%。

    投资要点:

    发电效率下降叠加电价下调、煤价上行,公司电力主业业绩下滑。因煤电上网电价下降、煤价短期内大幅上涨、发电利用小时数持续下降等诸多因素影响,2016年电力主业业绩下滑明显。16年公司完成发电量346.40亿千瓦时,同比下降1.68%;实现营收128.06亿元,同比下降5.8%;毛利率为23.37%,较15年减少4.02个百分点。

    煤电供给侧改革有望带动机组利用时数回升,收购江苏公司清洁能源占比将进一步提高。

    截至2016年末,公司控股装机量为980万千瓦,其中煤电648万千瓦,气电207万千瓦,风电80万千瓦,光伏46万千瓦,清洁能源占比达33%。17年初以来电力需求回暖,叠加煤电供给侧改革启动,公司煤电机组利用小时数有望回升。公司拟增发收购集团江苏公司,江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机,在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。完成收购江苏公司后,公司清洁能源装机、煤电机组结构将进一步优化。

    巴基斯坦KE项目仍在推进中,“一带一路”海外布局有望提速。公司近年来积极拓展海外业务,顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目。公司16年开展对巴基斯坦KE电力公司收购,近期已经通过两国管理部门审批,等待资产交割。巴基斯坦KE地区电力短缺,KE公司为当地核心发、供电商,公司入主KE公司后,带来资本和管理优势,有望推动KE公司业绩迅速增长。

    盈利预测及评级:综合考虑煤价变化及供给侧改革推进,以及预期17年三季度完成收购KE公司,年内完成定增收购江苏公司,我们调整预测17~19年归母净利润为11.86、24.19和32.2亿元(调整前17、18年业绩预测分别为16.52和26.56亿元),对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股,当前股价对应的PE分别为28、14和10倍。公司作为国电投旗下华东区域电力上市平台,受益于资产注入、电力需求回升和煤电供给侧,公司清洁能源装机大幅增长,海外扩张加速,维持“增持”评级。