中国交建:海外业务与PPP双驱动,后续业绩有望持续释放

订单持续增长,海外订单亮眼16年公司新签合同额为7,308亿元人民币,同比增长12.38%;截止16年12月31日,公司持有在执行未完成合同金额为10,997亿元,与2015年末相比增长26.80%,为2016年营收的2.55倍。海外工程方面,公司为国内最大国际工程承包商,公司基建建设业务中海外工程新签合同额2,058亿元(占总合同额的31%)同增51.09%,增速为近六年新高。海外订单的高速增长,为近年后续海外工程收入提供有效保证。

    今年五月即将召开的一带一路国际合作峰会,公司有望迎来更多一带一路相关利好。

    营收小幅增加,毛利率基本稳定公司16年营收4317亿元,同增6.76%。其中基建建设、基建设计、装备制造分别同增3.54%、7.71%、7.95%。公司17年营收目标为4500亿元,预计可超额完成。

    剔除营改增影响后,公司销售毛利率从15年的12.65%上升到16年的13.86%。调整后毛利润增长的原因之一为公司增加高毛利率项目,二是PPP项目内部回报率较传统项目有相对优势。随着公司投资类订单的爆发,以及海外项目承接的增加,公司毛利润有望继续提升。

    公司期间费用率8.39%,较15年提升0.73个百分点,主因为公司管理费用率和财务费用率的上升。16年经营活动现金流量净额为径流净流入297亿元,较15年下降6.86%,但依然稳定在300亿元左右。

    投资产业格局逐步优化,PPP推动投资类业务稳步发展16年公司投资类项目新签合同额为1,555亿元,同增81.07%,其中以PPP相关投资项目为主。公司提前布局金融平台的搭建,15年成立金融管理部,先后成立财务、租赁、基金等多个外部资金,以促进PPP项目的承接。另外,公司在投资类项目资产证券化上具有丰富经验,16年公司利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低带息负债约139亿元。公司17年国内投资类项目预算1,800亿元,较16年增长15.6%,预计在公司提前布局金融平台的先入优势下,可以完成该目标。

    存在国改预期,提升业绩释放动力16年7月国资委将集团列为第二批国资投资平台试点。随着国改的逐步推进,公司将更有动力去管理资产、盘活资产,期待后续进展。

    投资建议公司加快海外优先战略发展,在一带一路的助力下海外订单有望维持高速提升,投资产业格局逐步优化,PPP竞争力强,且存在国改预期,首次覆盖并给予“增持”评级。预计17-19年EPS分别为1.16/1.29/1.45,PE分别为16/14/12。

    风险提示:海%J外业务存在地缘政治、汇率风险,PPP项目推进不达预期