全聚德:拟收购汤城小厨,改革有望加快

业绩符合预期,每10股派发现金红利2.4元

    16年全年实现营业收入18.47亿元,同比下降0.33%;归母净利1.40亿元,同比增长6.44%;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长6.33%;基本EPS为0.45元/股。期间费用率为50.06%,较去年提高4.28pct,主因新开店人工成本和业务推广费明显增加导致销售费用同比增长12.2%,两项费用新增5920.26万元,占新增销售费用的80.99%;其中,销售费用率提升4.06pct,管理费用率增加0.25pct,财务费用降低0.03pct。公司拟每10股派发现金红利2.4元。

    营收平稳毛利率提升,门店积极扩张,打造新业态、新模式

    1)16年接待宾客770.57万人次,同比增长6.02%;人均消费同比下降4.48%;上座率下滑1.64pct。餐饮营收13.46亿元,同比降低1.32%,占72.85%,菜品精细化管理,毛利率提升3.14pct;商品销售4.51亿元,同比增长0.74%,占24.41%,毛利率上升1.64pct。2)门店加速扩张,新开直营店5家共33家,国内新开特许加盟店3家共70家,海外特许加盟5家,并已签订多伦多项目。3)积极探索新业态,16年7月首家门店进驻商业综合体,单日最高营收12.5万元。4)餐饮O2O模式拓展线上渠道,16年4月“小鸭哥”正式推出,同时打造“萌宠”IP,开通4家场景电商。

    拟收购“汤城小厨”,正式进军大众休闲餐饮

    1)拟收购汤城小厨为控股子公司,具体股权比例、交易对价、标的盈利承诺等尚需进一步确定;标的资产目前股东包括:黄俊宇(44.46%)、岑耀辉(15.11%)、陈镜华(5.57%)、陈云辉(5.57%)、天津天图兴华股权投资(26.36%)、深圳天图股权投资基金(2.93%)等。2)标的资产属于特色休闲餐饮品牌,以广州老火靓汤和粤式料理为主题,价格定位中端大众消费,目前已在北京和上海地标性商区(金融街、银泰中心等)开设20多家门店。3)此次收购将扩充公司业务模式和休闲餐饮新业态,实现多品牌、多业态互补发展。

    老国企主业稳健,加快改革步伐,维持“增持”评级

    公司加强营销投入提振客流;聚焦品牌升级,积极布局线下门店,探索新业态;管理层换血,新团队有望带来管理机制改善、效率的提升。预计2017/18/19基本EPS为0.50/0.53/0.56,对应PE 46.65/44.38/42.08。考虑到17年7月IDG、华住等战投股份解禁(14年进入,占比5.87%),同一控股公司首旅集团旗下首旅酒店私有化如家,国企改革进程较快,此次收购引发市场对全聚德后续改革步伐加快的预期,对股价有一定催化作用,公司短期存在交易性机会,给予52-56倍估值上调目标价至26.09-28.46元,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险;餐饮行业竞争加剧风险;改革不达预期风险。