曲美家居:产品及渠道并拓,你+生活馆引入家居消费新模式
1.深耕渠道,业绩实现稳健增长
报告期内,曲美营业收入为16.64亿元,同比增长32.52%,其中人造板家具实现营业收入7.98亿元,同比增长45.13%;综合类家具实现营业收入3.53亿元,同比增长13.47%;实木类家具实现营业收入2.61亿元,同比增长16.53%;家居饰品实现营业收入2.28亿元,同比增长51.09%。2016年人造板家具销售量约为117万件,同比增长31.23%;综合类家具销售量约为49万件,同比增长2.05%;实木类家具销售量约为16万件,同比增长0.15%。
我们认为公司实现营收增长32.52%主要源于经销商销售额增加以及定制系列产品销售提高。截至2016年底,公司拥有经销商323家,专卖店772家,其中直营专卖店14家,经销商专卖店758家,公司经销商专卖店数量较2015年底663家增加了109家。公司“8大生活馆”系列产品既可以独立开店,也可以根据城市消费特点组合开大店。以面积来划分,目前公司拥有1000~10000平米的独立店160余家,300~1000平米的店中店610余家。定制方面,公司B8专卖店约为150家,所有门店中共有300余家门店可提供B8定制服务。公司全资子公司笔八家居设计2016年营业收入为2.9亿元,较2015年增长93%。
2.盈利能力逐年提高,整体费用率稳定
2014~2016年曲美综合毛利率分别为36.48%、37.59%和40.54%,净利率分别为9.19%、9.31%和11.12%,公司盈利能力逐年上升。我们认为公司盈利能力的提升主要源于定制产品占比的提高。曲美人造板类家具毛利率为42.26%,综合类家具毛利率为41.59%,实木类家具毛利率为46.87%,家居饰品类毛利率为24.52%,公司毛利率较高的产品是实木类家具和人造板类家具,其中人造板类家具主要为定制系列产品。实木类家具产品增长较为稳定,而定制系列产品增速较快,2016年公司全资子公司笔八(北京)家居设计有限公司营业收入2.9亿元,较2015年营业收入1.5亿元大幅提高93%。
2016年公司销售费用为2.89亿元,较2015年增加47.3%,主要是公司广告宣传费、外包劳务费以及大宗销售业务服务费增加所致;管理费用为1.49亿元,较2015年增加24.79%,主要是报告期内公司研发力度加大,研发费用投入增加所致,2016年公司研发投入合计4207万元,占营业收入比例为2.53%;财务费用大幅减少,主要是报告期内公司无借款利息支出。
2016年公司销售费用率为17.35%,较2015年增加1.74pct;管理费用率为8.98%,较2015年减少0.55pct;财务费用率为-0.07%,较2015年减少0.33pct。公司费用率整体较为稳定。
报告期内公司营业收入增长、销售收款情况良好,销售商品以及提供劳务收到的现金为19.63亿元,同比增长32.81%,接近营收增速。报告期期末公司应收账款为3388万元,较上年期末增加34.11%,主要由于大宗业务应收账款增加。
3.“新曲美”战略持续推进
2016年公司持续推进“新曲美”战略落地升级,从产品、模式、价值三个角度持续优化公司的产品与服务,提升公司家居空间解决方案的综合能力。公司主要产品包括人造板类家具、实木类家具和综合类家具,通过与国内外优秀设计师的合作,向消费者提供满足不同生活方式需求的“8大生活馆”系列产品。
报告期内:(1)曲美继续推出如“扇动米兰”、“我爱瑜伽”、“波光”系列产品,进一步巩固了公司在北欧风格产品上的优势;(2)完成全品类大定制的产品升级规划,实现“8大生活馆”产品改型定制化;(3)完成实木新系列、定制新系列的研发工作,并将于2017年推向市场。
4.你+生活馆提供家居消费新模式
曲美采取经销商专卖店、主营专卖店、电商平台直营店以及大宗业务相结合的销售模式,通过OAO模式将线上官网平台与线下体验店相结合,形成线上引流和服务,线下深度服务和互动的购物体验。
2016年公司完成了对“你+生活馆”商业模式的研发,“你+生活馆”融合了曲美全线产品、设计服务、OAO模式,涵盖了公司已有的“8大生活馆”、空间定制服务、生活家饰、咖啡区、阅读区、VR体验等多方面元素,具备风格齐全的产品组合以及高效优质的设计能力、线上线下一体化色消费体验。未来公司会加大你+生活馆的推广,在深耕一二三线城市的同时向四五线城市下沉渠道,在提升渠道数量的同时保证渠道质量。
投资建议:公司OAO引流效果逐步显现,B8定制业务大幅增长,渠道继续深化,随着公司现有门店向生活馆的升级以及新开“你+生活馆”,公司的引流以及盈利能力逐步增强。我们预计2017年公司净利润为2.43亿元,同比增长31.5%,EPS为0.5元/股,对应P/E为35x,维持“买入”评级。