博汇纸业:供需结构向好支持盈利向上周期

博汇纸业公告2016年度业绩报告,实现营业收入77.96亿元,同比增长10.46%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增长422%,eps为0.15元/股。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.22元(含税)。

    白卡行业竞争格局改善,盈利能力显著回升:公司是国内具有显著规模优势白卡造纸龙头,2016年营业收入同比增长10.46%,卡纸营收占比为77%。分业务构成来看,卡纸营业收入同比增长14.73%,文化纸营收同比下降12.27%。公司单四季度实现归母净利润0.94亿元,相较去年同期亏损为盈,净利率回升至3.8%。按照卡纸单四季度贡献净利润0.75亿元以及销量37万吨估算,单四季度单吨净利在203元/吨。

    供需向好预计将支撑白卡纸价向上趋势:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月,白卡纸价已达到6500元/吨,考虑到白卡纸行业供需仍将持续向好以及前四大占比80%市场份额,我们预计白卡纸价趋势仍将维持。

    成本管控卓越,毛利率水平显著提升。公司2016年毛利率为14.55%,同比上升2.74pct,主要原因是公司收入增长较高的卡纸业务毛利率上升3.29pct。卡纸毛利率受益于发挥规模优势积极进行成本管控。博汇不断改进工艺,提升纸机效率,降低损耗;此外,公司拥有纸浆产能自供部分原材料需求以及浆、电、蒸汽采购协议也是成本端重要的影响因素。

    维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响,以及博汇纸业所具备的显著规模优势及经营管控能力,公司将明显受益这轮纸价向上周期,我们预计2017-2018年EPS分别为0.52元、0.75元,分别对应PE9.5倍、6.6倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨