白云山:关注收入与利润端的积极变化

Q4收入明显提速,预收创新高或为17年增长助力。公司16年全年营收200亿,同比+5%,其中Q4同比+11%,较前三季度明显提速。三大板块中,大商业(医药流通业务)受益于政策红利表现亮眼,收入同比+16%;大健康板块收入持平,但新增7亿预收款中预计多数为王老吉春节前备货款,预计为17年上半年收入增长助力。

    折扣政策变更使得毛利率与销售费用率均有下降,大健康净利率微增0.6pct至5.6%,未来利润端弹性值得期待。16年下半年起,王老吉促销折扣政策由直接费用投入逐步转变为货品抵扣计入成本,因此使得毛利率和销售费用率均有明显下降。17年市场竞争有望缓和,促销与折扣力度大概率下降,同时15%的优惠所得税率也将为利润端带来积极影响。

    大南药板块新品表现亮眼,大商业启动外延发展。公司“振兴大南药”战略成效显著,多项新品销售增速达两位数,其中明星单品金戈营收超4亿(+71%),滋肾育胎丸营收超1亿(+99%),预计17年仍将保持快速增长。大商业板块方面,1月公告以8亿参股云南医药零售连锁龙头一心堂。定增资金到位后,公司外延扩张步伐有望加速。

    盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.12元(+20%)、1.36元(+22%)和1.7元(+26%)。公司王老吉份额稳步提升,竞争缓和后利润弹性巨大。大南药明星单品预计未来2-3年仍将保持快速增长,大商业板块启动外延发展有望提速。目前公司股价对应17、18年PE分别为25x、21x,今明两年公司大概率进入业绩兑现期,建议积极关注。维持“增持”评级。

    风险提示:凉茶行业竞争加剧、医药新品推广低于预期