中铁工业:华丽转型高端装备制造,倾力打造盾构机与道岔中国品牌

投资要点

    通过资产置换,华丽转型高端装备制造企业,解决原有同业竞争问题

    公司原主营业务为建筑工程施工、房地产开发和物资销售,与间接控股股东中国中铁存在同业竞争问题,不利于公司长远发展。通过资产置换,置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家中国中铁工业制造板块的优质企业,华丽转型以盾构机、铁路道岔、钢结构和工程机械为主的高端装备制造企业。国内铁路固定投资额保持高位运行,“一带一路”战略向纵深推进,公司国内业务和海外业务双轮驱动,我们认为公司盾构机和铁路道岔产品具备较大的增长潜力。

    绝对的盾构机龙头,轨交、地下管廊建设助推盾构机行业快速发展

    伴随着城市新一轮地铁建设以及公路铁路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道、电站排水洞、城市地下综合管线隧道建设热潮,以及“一带一路”战略的纵深推进,我国盾构机市场将迎来高速发展阶段。 地下综合管廊有望接棒地铁隧道建设,成为盾构机的最大市场,地下综合管廊盾构机需求潜力大,另外公路、铁路隧道、水利工程等需求也将稳步增长,众多下游应用的拓展将促使盾构机需求进一步扩大,市场空间巨大。

    盾构机的整机寿命一般为4~15公里不等,盾构机市场需求旺盛,盾构机行业全面进步,快速发展。我们预计目前国内盾构机的市场保有量约为1100~1300台,公司产品市占率约为30%~35%,市占率连续5年保持全国第一,是国内绝对的盾构机龙头,将充分受益盾构机行业的发展。

    中铁山桥、中铁宝桥具备深厚的道岔技术积累,高速道岔盈利能力强

    中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企业,具备年产各类道岔2万组的生产能力。道岔技术全球领先,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品,广泛应用于全国高速铁路线路的铺设。

    “十三五”期间,国内铁路基础建设仍将保持高位运行,国内铁路基础设施网络进一步扩大,预计每年投资额将在8000亿元以上。国内基建需求叠加高铁出海战略,铁路及轨道交通建设投资保持较快增长,进而拉动铁路道岔装备行业发展。另外,随着铁路网建设的推进,铁路道岔的密度也将进一步提高,推动道岔产品的需求增加。

    公司350公里/小时道岔和250公里/小时道岔毛利率较高,随着公司道岔产品结构由竞争激烈的普速道岔向毛利率更高的高速道岔调整,公司道岔产品带来的业绩贡献将进一步提高。

    估值与评级

    我们预计公司2016~2018年,营业收入分别为132.28亿元、154.20亿元、181.52亿元,净利润分别为11.19亿元、15.66亿元、21.22亿元,对应的EPS为0.61元、0.85元、1.15元。考虑到公司是我国隧道掘进设备和高速道岔的龙头,将充分受益行业的发展,参考可比公司(市盈率最低值21倍,市盈率中值36倍),秉持谨慎原则,给予2017年25倍估值,目标价21元,给予“买入”评级。

    风险提示:

    盾构机获新订单情况不及预期、道岔需求不及预期、钢结构市场竞争加剧。