津膜科技:业绩符合预期,期待外延并购带来业绩提升

年报业绩符合预期:据公司年报披露,公司2016年实现营业收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比下降10.39%,EPS为0.17元/股。业绩符合预期。

    管理费用增加,财务费用大幅增长,营业外收入大幅下降:2016年公司在原有销售模式下,逐步向PPP、BOT等新型模式发展,印染废水开发业务逐步推进,公司营业收入稳步提升。同时,公司加大研发投入,管理费用达1.22亿元,较2015年增加1387万元;公司短期借款增加,利息支出增多,财务费用同比增加53%;公司政府补助较2015年大幅下降,营业外收入同比减少64%。管理费用增加、财务费用增幅较大、营业外收入大幅减少为公司业绩下滑的主要原因。

    外延并购有望带来成长新动力:公司于2016年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金(3.18亿元)的方式收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权。江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,各项工程与承包资质较为齐全。若此次并购能顺利完成,公司将进一步拓宽自身膜技术的应用领域,同时将补充水处理行业多项施工与承包资质,公司项目承接能力将再上一层楼。

    业绩承诺为业绩增长带来保障:江苏凯米和金桥水科做出业绩承诺,江苏凯米业绩承诺方承诺江苏凯米2016年、2017年和2018年净利润分别不低于6,000万元、7,500万元和9,375万元;金桥水科业绩承诺方承诺2016年、2017年和2018年金桥水科的净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元和4,225万元。江苏凯米和金桥水科的业绩承诺为公司业绩增长带来保障。

    配套融资强化公司国企背景,助公司获取PPP订单:此次并购的配套融资方案中,公司拟以15.22元/股向高新投资(公司第三大股东)、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.78亿元。高新投资、建投水务等国有企业的参股有望增强公司的国企背景,有望更好帮助公司获取相关PPP订单。

    项目储备充足,期待未来业绩释放:据年报披露,截至2016年底,公司在手订单项目42个,订单金额4.8亿元,公司未来业绩释放基础坚实。据公司2017年一季度业绩预告,预计公司一季度归母净利润111.21万元~144.57万元,比上年同期增长0%~30%。

    投资建议:公司有望在2017年完成对江苏凯米和金桥水科的收购,若收购顺利完成,公司将拓展膜产品应用领域并提升自身工程施工能力,公司项目承接能力增强,获得增长新动力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.48、0.59、0.72元,对应PE为35.8X、28.9X、23.9X,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。

    风险提示:定增进度不及预期,并购整合不及预期。