乐山电力:水电气业务稳健发展非经收益致业绩激增

事件:

    公司发布2016年年报,业绩符合申万预期。2016年公司实现营业收入19.06亿元,同比增长15.15%。归母净利润2.11亿元,同比增长83.7%。EPS 为0.3928元/股,加权平均净资产收益率为18.95%,同比增加6.82个百分点。扣非后加权平均净资产收益率为6.45%。

    投资要点:

    主业经营稳健,确认债权、转回预计负债等非主营业务导致利润同比大幅提升。公司2016年完成售电量28.03亿kWh,因新增电力客户,同比增长22%;完成售气量11753万m3,同比增长9.6%;完成售水量2762万m3,同比增长3.62%。主业经营稳健,营收实现同比15.15%的增长。公司归母净利润为2.11亿元,上年同期为1.16亿元,大幅增长的主要原因在于:公司诉保变电气终审胜诉确认债权7620.5万元;根据乐电天威破产裁定,公司转回预计负债4306.48万元;以及沫江煤电关停完成人员安置及资产处置后同比大幅减亏。

    新增工业客户售电量增加,丰枯峰谷电价调整影响售电盈利能力。2016年受益于来水偏丰,公司自发电量同比增加22%。外购电量25亿kW,同比增长23%。2016年4月乐山、犍为发改委分别发文要求从3月、4月起暂停销售侧丰枯电价、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。因此公司电力经营收入减少约2760万元,售电毛利率减少约2.12个百分点。

    公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来将持续受益电改。当前电改稳步推进,各地方着力推动售电侧改革。公司积极响应电改,已布局售电侧业务,并推动“互联网+智能电网”建设,探索发展用电服务业务。此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。

    盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测,预计17-19年归母净利润分别为1.8、1.95和2.06亿元,EPS 分别为0.33元、0.36元和0.38元,当前股价对应的PE 分别是28倍、26倍和24倍。公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来有望持续受益电力体制改革和国企改革,维持“买入”评级。