博汇纸业:白卡价格涨,Q4业绩弹

事件。

    1月25日晚间,公司发布业绩预告,博汇纸业2016年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加375%到420%,据此测算,预计2016年年度归母净利润为1.83亿-2.00亿,第四季度归母净利润0.76亿-0.93亿,同比将增加380%-465%。

    公司业绩预告符合我们前期深度报告的预期。

    简评。

    价格提升,销量上行,业绩反弹。

    一方面行业供需转暖,公司白卡纸等主要纸种产品价格提升,另一方面,公司通过调整产品结构、优化生产工艺,产品产销量有所增加,两因素共驱业绩反弹。

    白卡纸行业转暖,价格提升,盈利上行。

    (1)盈利:白卡纸持续提价,盈利扭亏反弹。

    白卡纸价格方面,受益供需转暖,白卡纸价格周期向上。2016年Q4,受低库存、纸浆价格上涨推动,白卡纸价格快速上行。

    2016年12月中旬白卡纸价格上行启动,价格从2016年12月15日的5423元/吨上涨至2017年1月17日的5810元/吨,半个月内涨幅达到7.14%或387元。

    纸浆价格方面,低位震荡,2016Q4以来持续上行。国内外阔叶木化学浆在国际新增产能压力下,从2015年6月份同时进入下行周期,2016年9月,国内外纸浆价格分别达到485.00美元/吨、3800.00元/吨的阶段性低点,2016年9月后由于人民币贬值,国内外纸浆价格涨势背离,2016年9月至2017年1月,阔叶浆外商平均价由485美元/吨上涨至514美元/吨,同比仅上涨5.98%,而阔叶浆上海内盘价则由3800元/吨上涨至4975元/吨,同比上涨幅度达到30.92%。

    整体盈利方面,扭亏为盈。根据我们的草根调研,此轮白卡纸价格上涨后,行业盈利能力改善,目前白卡纸企业吨净利300元左右(按照实际执行价格计算),早已扭亏为盈。

    (2)格局:供需改善,开工率提高,库存低位。

    供需改善,产能集中度高。2015年,造纸行业落后产能开始淘汰,白卡纸行业供需改善,2015年白卡纸产量842万吨,需求634.5万吨;2016年我们预计产量1012万吨,需求800万吨。从龙头格局来看,以太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业和APP(中国)为代表的前四大白卡纸龙头CR4达到60.28%,行业集中度高。

    开工率提高,库存运行至低位。2014-2015年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动,2016年行业平均开工率89%,相对2015年81%开工率提高8pct。白卡纸库存天数于2015年达到45天的峰值后开始一路向下,至2016年11月,白卡纸库存天数降至10天,为2014年以来的最低位。

    2017业绩驱动看产品继续提价,2018则看产能继续投放。

    (1)白卡提价助力业绩反弹。

    2016年12月以来,山东博汇纸业、江苏博汇纸业在12月13日、12月15日、12月23日、12月27日、1月18日分别上调白卡纸主要品种200元/吨、200元/吨、200元/吨、300元/吨、300元/吨,提价累计1200元/吨。提价后山东博汇纸业250g-350g 白卡纸报价6210元/吨,江苏博汇纸业250-400g 白卡纸报价6310元/吨。

    2017年1月博汇纸业白卡纸含税实单价格预计在5500元/吨左右,不含税价格在4700元/吨左右。后续白卡纸提价有望带来2017高业绩弹性。

    (2)白卡龙头产能持续释放。截止2016年底,公司纸、纸板、纸浆总产能209.5万吨,其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135万吨、25万吨、15万吨、9.5万吨。2017年江苏博汇拟投资32.31亿元建设75万吨高档包装纸板项目,预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210万吨。

    投资建议:我们认为在公司领先的产能规模优势下,随着白卡纸盈利的改善,公司业绩有巨大的弹性空间,预计公司16-17净利润分别为1.90、4.10亿,同比分别增394.1%%、115.4%,EPS 分别为0.14、0.31,PE32、15倍。维持“买入”评级。(盈利预测和和前期深度报告一致)

    风险因素:白卡纸价格大幅回调,白卡行业竞争重新加剧。