爱仕达动态报告:渠道下沉显成效,业务拓展增业绩

挖掘三四级市场机会,持续推进渠道下沉

    据罗兰贝格统计预测数据,2015-2019年我国明火炊具市场GAGR为8.9%,其中三四线市场有望达到10.7%,而一二线市场为6.6%,明火炊具未来增长动力主要来自三四级市场。公司抓住机遇持续推进渠道下沉:一方面增加营销网点数量,另一方面也在逐步将重点网点做大做强,并和重要经销商合作开拓区域市场。目前公司拥有近200家经销商,覆盖网点数由一两千家发展到约5000家。

    渠道下沉有望提升公司净利率水平

    公司渠道下沉一方面将带来收入的快速增长,2016年三四级市场销售收入增长约5000万,增速30~40%;另一方面,公司55%的内销收入来源于商超(KA)渠道,该渠道毛利率高但销售费用巨大,导致公司净利润率较低,渠道下沉则主要借助经销商在三四级市场拓展,将一定程度降低销售费用率,提升公司净利率。

    电商渠道提升空间较大,盈利水平将稳中有升

    公司在2016年中成立网络科技全资子公司,带动公司转型。2016年公司电商渠道收入约2亿元,占销售收入比重10-15%,未来还有较大提升空间,同时,公司2016年电商渠道收入增速在30%~40%之间。公司电商渠道净利率约为10%,高于KA渠道,未来电商渠道占比提升将带动整体净利率提高。

    新拓业务与投资持续向好,2017年业绩有望实现快速增长

    1、小家电与厨房用具营收快速增长。2016年小家电收入预计在3亿元左右,同比增速约为30%;厨房用具收入1亿左右,2017年有望实现翻倍增长。公司通过产品迭代升级提价,以此来缓解原材料成本上涨带来的冲击。

    2、出口收入表现优秀。公司2016年上半年出口收入增速达到34.11%,一方面是由于同期基数相对低;另一方面是由于公司在原有一线大品牌代工基础上加强与沃尔玛等大型海外超市合作,2017年这些订单将会持续,保证海外收入稳定。

    3、外延投资有望与现主业互补。2016年公司投资钱江机器人和曼恒数字,其中机器人业务有望成为公司第二主业;曼恒数字VR技术有望强化公司产品展示。

    4、投资再保险将带来收入增加。公司2015年参股设立的前海再保险于2016年完成投资,成为我国第四家再保险公司,有望为公司提供新的利润增长点。

    看好公司中长期发展,给予强烈推荐评级

    公司2017年业绩弹性大,渠道下沉持续推进,电商渠道迎较大发展空间;出口收入规模有望稳步提升。我们预计公司2016-2018年EPS为0.42、0.57、0.74元,对应PE为31.5、23.4、17.9倍,给予强烈推荐评级。