合肥百货公司公告点评:收购台客隆超市69%股权,区域并购整合再开启

投资要点:

    公司公告控股子公司百大合家福超市拟以3875万元收购台客隆超市50%股权,同时拟以4650万元对其进行增资,收购和增资完成后,百大合家福超市合计持有台客隆超市68.75%股权。

    简评及投资建议

    以8525万元控股台客隆超市68.75%,0.2倍收购PS较便宜。公司控股子公司百大合家福超市(合计持股100%)拟以3875万元受让台客隆超市部分股东持有的合计250万股权,占比注册资本50%;同时拟以15.5元/股合计4650万元增资300万股,以上累计投入8525万元。交易完成后,公司将持有550万股,占比68.75%。

    2015年台客隆实现营业收入6.2亿元,亏损2263万元,2016年1-9月实现收入4.14亿元,亏损53万元;公司预计至2018年将实现7.07亿营收(3年CAGR 4.4%),净利润扭亏为盈至288万元。我们测算本次收购对应2017年约0.2倍PS较便宜(台客隆预测2017年收入约6.3亿元),且低于公司当前0.63倍PS的估值。

    台客隆超市立足安徽宣城,本次收购将夯实公司区域龙头地位。台客隆超市是一家集食品、百货、生鲜跨区域、连锁化经营为一体的大型民营企业,目前安徽省内共有直营门店33家,其中21家位于宣城市,奠定了以安徽宣城为中心的皖南扩张战略。受益于门店所处的优越地理位置,台客隆近年来在皖南市场的影响力逐步提升。

    公司为安徽商业龙头,现金充沛(截至3Q2016账面现金26.7亿元),有息负债少(截至3Q2016短期借款2700万、长期借款仅2.25亿元),资产价值显著(测算RNAV/市值超1.5倍),区域综合竞争力强。旗下百大合家福超市自2000年成立以来,已于省内合肥、蚌埠等9个城市开设大型综合超市、社区超市134家,经营面积30余万平米;在整体消费不景气的大背景下,公司2015年和2016年前三季度收入分别增长2.55%和1.13%,对应净利率分别为2.7%和3.14%,稳定性和盈利能力优于同业,反应公司优秀的经营管理水平。

    我们认为,本次控股约占合家福超市22%销售规模的台客隆超市,有利于进一步完善公司超市连锁网点,夯实区域龙头地位;同时后续公司将通过注入品牌、人才、资金和渠道等优势资源和管理经验等,提升台客隆超市的销售规模及利润率,并反向促进公司超市业务的规模扩张和利润增长,形成联动经营的协同效应,进一步做大做强公司零售主业。

    更进一步,公司作为区域零售龙头具备外延扩张的优质资源禀赋,且随着零售行业整体弱复苏和国企改革推进,不排除公司在经营策略上更积极主动的可能性,本次公司以收购超市为突破口,不排除其未来将加大区域内超市业态整合力度的可能性,通过规模提升和效率改善,实现经营价值和网点入口价值的双重效应。

    维持盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为0.38元、0.42元和0.46元,分别同比增长12%、11%和9.5%,公司目前8.38元股价对应2016-2018年PE为22.2倍、20倍和18.3倍,对应2017年PS约0.63倍。 考虑到公司收购台客隆后超市业务有望发挥协同效应实现效益提升,以及可能面临的并购整合、转型创新成长空间和国企改革机会等,估值上偏积极考虑,给予目标价10.45元(对应2017年约25倍PE)和“买入”的投资评级。

    风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。