首旅酒店:非公开发行完成,业绩弹性大增

投资要点:

    非公开发行顺利完成,维持增持评级。①非公开发行完成,发行价形成安全支撑;同时募集资金用于还贷将大幅降低公司新增财务费用。②如家业绩有望高增长,同时高管和董事会重组后利益理顺,管理层实现持股。维持公司2016/17年EPS 为0.62/1.20元,且公司是民营稀缺标的,对应维持目标价32.19元,增持。

    非公开发行完成,将有效降低公司财务费用。①发行价格最终确定为19.22元,为公司提供安全边际支撑;同时本次非公开发行为一年期,将对公司未来股价走势形成催化。②非公开发行完成后,首旅集团仍持有公司股份约36.7%,携程作为第二大股东占比约15.4%。③本次非公开发行募集资金共约38.73亿元,将全部用于归还收购如家产生的新增贷款,预计2017年有望减少财务费用约1.6亿元,公司业绩弹性大增。

    如家发力中端、加盟带来业绩高增长,新管理层利益理顺。①如家未来将着力发展中端酒店(经营效率等显著高于经济型酒店),同时提高加盟占比(无成本高利润率扩张),预计未来中端酒店占比有望提高至25-30%,加盟占比将提高至80%,给公司带来利润高增长。②如家CEO 孙坚出任公司总经理,公司新管理层和新董事会完成组建,如家系和原首旅系基本平衡,各方利益得到理顺;同时管理层实现持股,未来业务发展意愿强烈。③公司是国企混改受益标的,引入携程后将在C 端客流导入上提供帮助。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。